融资恐惧带来银行股低价买入机会

　　汇金公司支持四大国有银行融资是大概率事件，采取的方式有多种可能

　　据证券时报报道：有媒体报道“汇金特许四大行用上缴利润补充资本金”，昨天A股市场对此反应一般，但下午H股市场对此反应更为明显。

　　我们认为，汇金公司支持大行融资是大概率事件，采取什么方式并不重要。银行股当下股价已反映悲观预期，存在预期修正带来的投资机会。

　　但有关报道中提及的“上缴利润”定义不清。上市银行并没有无偿上缴利润给汇金，汇金拿的是持股分红，不可能无偿将所拿分红给上市银行用作资本金。可能的情况是汇金拿四大行的分红参与四大行的融资、或者是未来汇金接受更低的分红率。其实采取什么方式并不重要，汇金支持四大行融资是大概率事件，参与大行融资（如参与配股、定向增发等）是可能性更大的一种方案。

　　汇金如果按股权比例支持四大行融资，则针对A股流通股东的融资压力将大大减少。假设工、中、建、交四家银行合计的再融资金额总计2200亿，如果汇金按比例参与融资，即便财政部不参与融资，则四大行融资对A股流通市场的资金需求是487亿，仅占到总融资额的22%左右。如果A、H股各股东按持股比例分配，我们测算对A股的融资额为1240亿。其中汇金752亿、财政部316亿、其他股东只有171亿； 对H股的融资额960亿，其中汇金201亿，其他股东760亿。2006-2008年，汇金拿到的四大行的分红在1400亿左右，足以支撑上述融资预期下汇金的等比例出资额。

　　如果未来分红率下降，也能较大程度缓解融资需求。我们预计2009-2011年工、中、建、交的利润总额为3400亿、4100亿、4500亿左右，目前的分红率工、中、建在45%-55%左右，交行在35%左右，如果分红率下降10%，则能每年增加资本400亿左右。

　　最后，如果2010年资本充足率要求是10%，银行体系支持7-8万亿的信贷并没有充足率要的问题，在我们对2010年的信贷假设下，四大行的2010年底的资本充足率在11%左右。

　　上周传出大银行融资消息后，银行股显著跑输指数，我们认为四大行（工商银行、中国银行、建设银行、交通银行）2010年再融资可能性较大，但市场对四大行的融资规模、融资给A股市场资金带来的压力这两个方面已经过度悲观，而且股价已反映了过度悲观预期，存在预期修正的投资机会。

　　投资建议：银行的基本面向好趋势不变，2010年业绩增长的确定性不变，银行股正是买入良机。目前银行股股价对应平均2010年市盈率13倍，2010年市净率2倍，估值支撑明显，股价的风险回报比非常高，短期内对融资悲观预期的修正将成为股价的催化剂高，建议积极把握银行股的投资机会。推荐组合是招商银行、中信银行、宁波银行、兴业银行。（国金证券 张 英 陈建刚 李伟奇）

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