中小盘股相对大盘股 估值溢价创3年多来新高

　　11月以来，市场呈现加速上扬的态势，中小盘股继续急速抬升，大盘股表现则相对沉寂。据统计，近3个月来中小盘股的持续强势，令中小盘指数相对大盘指数的估值溢价创逾3年来的新高，在此背景下，市场普遍担忧风格转换的窗口愈来愈近。本周二市场的恐慌性下跌令这只“靴子”终于落地，不过，鉴于基本面和政策面并未发生变化，因而此次调整应该仅仅是技术性的回调。

　　估值溢价创逾3年新高

　　9月份以来，中小盘股表现持续强势，大小盘风格转换迟迟未到来。仅11月2日到23日，沪综指就上涨了11.44%，同期申万大盘指数、中盘指数及小盘指数涨幅分别为10.71%、19.53%及18.27%。

　　中小盘股及大盘股的表现分化，令前者相对后者的估值溢价接近历史高点。根据Wind资讯统计，自2006年1月6日到2009年11月23日，以周为统计单位，按照TTM整体法计算，23日大盘指数、中盘指数及小盘指数市盈率分别为22.91倍、50.17倍及58.78倍；小盘指数相对大盘指数的估值溢价为156.57%，中盘指数相对大盘指数的估值溢价为118.99%。

　　从近4年的历史数据来看，中盘指数相对大盘指数估值溢价的历史均值为64.81%，理论上限值为96.80%，理论下限值为32.81%，目前中盘指数相对大盘指数118.99%的溢价水平已经超越了理论上限值。根据历史经验，当该指标偏离理论上限值后，市场风险就显著增大，预计未来中盘相对大盘的溢价水平会逐步向均值水平靠拢。

　　根据统计，同期小盘指数相对大盘指数估值溢价的历史均值为112.49%，理论上限值为184.86%，理论下限值为40.12%，目前小盘指数相对大盘指数156.57%的溢价水平已经偏离均值水平，但离理论上限值尚有一定距离。

　　技术性调整要求较强

　　周二市场放量大跌，中小盘股及大盘股均未能幸免，市场分析人士认为，在基本面及政策面均无明显变化的背景下，此次突如其来的暴跌，应该主要还是源于市场自身的技术性调整要求，市场长期向上的趋势不会改变。

　　一方面，目前基金仓位过高，不支持大盘股产生上升行情。据悉，上周基金仓位已高达88%；另一方面，不管从中小盘股相对大盘股的估值溢价程度，还是从中小盘股自身估值的水平来看，中小盘股都存在着较强的调整要求。

　　就中盘股而言，根据统计，不仅仅中盘指数相对大盘指数的估值溢价程度超出理论上限值，进入危险区间；同时，中盘指数自身的估值水平也已处于历史高位。截至11月23日，中盘指数市盈率达50.17倍，远远高于近4年的历史均值38.76倍，并十分接近理论上限值52.47倍；还高于前期高点3478点时47.80倍的估值水平。从这个角度而言，中盘股此阶段快速提升的估值水平确实需要有一个逐步回落的过程。（记者 魏静）

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