3478点未必是牛市句号

　　2566点—2952点已是第二次成为“维稳”箱体，上一次是在去年7—8月间，但遗憾的是去年“维稳”行情最终遭遇滑铁卢，现在亦有人在担忧今年会否重蹈滑铁卢？

　　今年与去年相比，形势已截然不同：一是货币政策处于宽松周期，信贷回落的曲线仅是“温柔一刀”，不必杞人忧天，指数基金更是弹药充足，堪当“维稳”的重任；二是国际油价处于合理价格区间，国内成品油价格理顺，能源股角色转变成为牵引大盘向上的中流砥柱；三是美联储9月2日公布的最近一次例会会议纪要显示：“美国经济衰退正在结束，经济将可能于今年下半年出现增长。”与此同时，由于就业市场的糟糕状况将拖累其他经济领域，美联储在上次例会上决定将美元利率维持在零至0.25%的低位不变，以便为经济稳定复苏创造宽松的利率环境。因此今年A股市场受外围市场影响重蹈去年1664点覆辙的概率也随之消失了。从估值的角度分析，2566点—2952点区间的静态估值为21倍—23倍市盈率，处于市盈率合理估值区间下方。

　　国内经济在今年二季度已见底，美国经济也结束了近18个月的衰退，因此今年四季度国内经济确立复苏拐点可期，这将有助于上市公司业绩回暖，目前沪深300指数、上证指数对应的动态估值仅为18倍至19倍市盈率。由于去年11月至今年7月A股牛市上半场处于经济先抑后扬的探底阶段，因此28倍市盈率成为A股的估值顶。如果今年四季度经济复苏好于预期，明年上半年A股静态估值就具备突破30倍市盈率上限的潜力，估值顶或在35倍市盈率上下。这也是9月“秋收”行情将跨越年度的关键因素之一。

　　为何10月份是经济复苏拐点确立的关键时刻？根据经济复苏的时间规律，一般新兴经济体相比成熟经济体会提前5—6个月复苏。从经济见底的时间分析，国内经济数据显示今年二季度经济见底，美国8月份经济数据显示经济结束衰退，基本符合这个规律。今年四季度将是中国经济重返长期增长轨迹的拐点，即经济复苏确立的拐点，而中国经济的长期增长水平是9.8%，这意味着中国经济GDP增速“保八”只是底线，增速9%以上才是长期增长的轨迹。如果从逆向思维角度出发，当GDP增速再度逼近或超过10%、CPI数据逼近或超过3%，或者国际油价超过100美元/桶，货币政策才有可能转向。

　　经济复苏的低息周期仍是投资的佳期，8月的调整已极大地释放了A股市场的估值压力，现阶段支持投资者对牛市下半场的乐观期待，3478点未必是牛市的句号。（上海证券报 姜韧 编辑 张伟）

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