传媒外延扩张 看好个股

    2009年上半年行业净利润同比增长14.5％，其中，外延式扩张企业包括博瑞传播(收购网游企业)、时代出版(收购安徽出版集团)、北巴传媒(新增400辆双层巴士车身广告业务)，合计净利润同比增长144％，无外延扩张传媒企业合计净利润同比增长-2.3％，负增长主要原因在于歌华有线(所得税率大幅提升)和电广传媒(投资收益大幅下降)，整个行业增长主要来自外延式扩张。

    业绩较快增长(增速30％%2B)：博瑞传播、时代出版、北巴传媒和鹏博士；业绩稳定增长(增速10％-30％)：北纬通信、拓维信息和出版传媒；业绩基本持平(增速-10％-10％)：天威视讯、广电网络、新华传媒和东方明珠；业绩同比下滑(增速低于-10％)：歌华有线、华闻传媒和电广传媒。

    有线网络行业业绩下半年有望超预期。上半年有线网络行业整体增速-30％，业绩下滑主要原因在于歌华有线所得税率大幅提高(2008年免税，2009年25％税率)。上半年，支持文化体制改革的所得税免税政策已经出台，广电网络和歌华有线均符合所得税减免要求，如果广电网络与歌华有线税收减免申请获批，将大幅提升歌华有线(当前25％所得税率)和广电网络EPS(当前15％税率)。目前广电总局正在争取整个有线行业的税收优惠，如果成行(不确定性高)，天威视讯(当前20％税率)免所得税预期将形成(超市场预期)。有线网络拐点临近，拐点不仅体现在政策支持、增值业务发展的趋势上，也体现在业绩逐步好转上，依次推荐天威视讯、歌华有线、广电网络。

    广告行业下半年回暖趋势较为确定。房地产和汽车是中国广告投放量最大的两个行业，合计占广告投放的35％-45％。房地产和汽车行业回暖趋势较为确定，2009年下半年广告行业将随之继续回暖。根据CTR广告检测数据，广告投放总额增速从一季度的2.5％提升至4月份的9.1％，也验证了广告回暖的趋势，重点推荐博瑞传播和北巴传媒。

    图书出版关注资产整合前的投资机会。2009年图书出版行业利润增长主要源自纸价的下跌，受互联网替代以及学龄人数减少的影响，未来行业收入增长比较平缓，投资机会主要来自于整合。对图书出版行业的投资建议是提前埋伏，享受资产整合前的投资收益，理由在于：(1)整合时间点难以把握，但趋势较为确定；(2)整合效果可能低于市场预期。重点推荐时代出版，移动互联网发展仍在蛰伏。

    看好有线网络，推荐组合为博瑞传播%2B天威视讯%2B时代出版。

责编：韩文燕