明天买什么？18日券商评级一览

　　申银万国：年报季报小结及1季度银行业点评 维持行业“看好”评级

    申银万国18日发布银行业年报季报小结及1季度银行业点评，维持行业“看好”评级，具体分析如下：

    以丰补歉、低于预期的08 年年报：2008 年年末，14 家上市银行总体资产规模达到34911 亿元，同比增长17%，存贷款规模同比增长19.9%和16.9%。全年上市银行净利润增长32.9%，整体ROA 和ROE 分别为1.08%和17.78%。规模扩张和有效税率下降是业绩增长的最主要驱动因素，拨备计提的大幅增加则是最大的负面因素，这其中有部分银行为海外投资计提减值准备的原因， 但更多是出于应对资产质量可能的恶化并平滑业绩为09 年增长提供空间而实施的以丰补歉。4 季度，大部分银行的不良贷款余额都出现了不同程度的上升，个别银行的不良率也有所反弹，但从全年看依然实现了不良贷款余额和比例的双下降，年底的拨备大幅计提则使得覆盖率上升至134.4%。

    量升尚难弥补价跌的1 季报：09 年1 季度末，14 家上市银行总体资产规模达到393840 亿元，同比增长25.3%，较年初增长12.8%，存贷款规模同比增长28.6%和28.3%，较年初分别增长13%和16%，信贷的井喷带来了银行规模的超高速扩张。1 季度上市银行净利润同比下滑-8.5%%，整体ROA 和ROE 分别为1.10%和19.6%，量的上升依然无法弥补息差大幅下降所带来的负面冲击，绝大部分银行主营收入呈现负增长。部分银行通过费用和拨备的少计提实现了单季业绩的同比正增长或基本持平。资产质量基本保持平稳，不良贷款余额较年初有小幅下降，不良率在1.74%左右，较年初下降约30 个基点，拨备覆盖率较年初继续提升，达到140%左右。

    贷款高增长之后关注息差回升和资产质量变化，维持行业“看好”评级。理由包括：（1）有效的以量补价策略将使银行08 年的业绩保持平稳增长，申银万国预计上市银行09 和10 年的净利润增速为6.6%和5.3%%，而10 年的预测有较大的上调空间；（2）1 季度的信贷增量为全年的收入和利润打下基础，2 季度净息差将呈现止跌回升的趋势；（3）在大量信贷支持下，宏观经济有复苏迹象，银行资产质量将继续保持较好状态；（4）目前银行的估值对应09 和10 年PE 13.4 倍和12.6 倍，PB 2.18 倍和1.93 倍，具备比较优势和安全边际，对资产质量担忧的逐步消除将使估值方法由防御性的PB 估值转向明显偏低的PE 估值。申银万国相对更看好股份制银行，推荐其中的兴业、浦发、民生和招行。

　　申银万国：维持江西铜业H股“买入”评级

    申银万国18日发布投资报告，维持江西铜业H股（0358.HK）“买入”评级，上调其铜价预期，因产能约束和需求释放好于预期。具体分析如下：

    投资评级与估值：申银万国上调2009 年铜价预测到38,500 元/吨（含税价），相比前一次预测上调20％。相应地，江西铜业2009 年、2010 年每股盈利上调至0.59 元和0.92 元。给予目标价HK$15.4，对应2.0 倍PB，维持“买入”评级。

    原因和逻辑：1.上游产能限制能够有效抑制下游冶炼产能快速释放，一方面上游铜矿复产速度远低于冶炼复产速度，另一方面智利等国可能再次出现的罢工和电力紧缺将减少铜矿的实际产出。2. 废铜供应紧张的状况短期内难以缓解，将制约冶炼产能释放。预计今年废铜供应将同比减少20％，约有50 万吨的冶炼产能将受影响，而这些产能大部分位于中国。3. 铜金属下游需求快速释放。中国电力电网建设用铜有力支撑铜需求，而家电、汽车等需求释放好于预期。4. 申银万国认为中国国家储备局的收储行为或将进行，继续缓解全球铜供应过剩的局面，甚至可能出现阶段性“供应缺口”。5. 同时申银万国看到日益增加的货币供应将增强全球通胀预期，尤其是在4 季度。申银万国预计资金将更为青睐基本金属中基本面更好（过剩产能较少，上游更为集中）的铜品种，从而助长铜价涨势。

    有别于大众的认识：尽管短期内国储售铜对金属价格造成负面影响，但申银万国预计影响有限，不会造成铜价大幅下跌，否则与其收储的目的相违背。对国储而言，较为舒服的收储价格在30000－40000 元/吨。申银万国并不认为国储未来将停止收储，相反甚至有进一步增加储备的动力。预计国储未来的收储行为将更为低调，旨在中国最为稀缺的基本金属资源，例如铜金属。

    股价表现的催化剂：铜需求大幅增长带来铜价反弹，全球货币供应增速加快增强通胀预期，美元贬值。

    核心假设风险：下游需求复苏低于预期、美元相对其他货币快速升值。

　　申银万国：维持长江电力“买入”评级

    申银万国18日发布长江电力(600900.sh)深度研究报告表示，充裕现金流和资产富裕特征共同体现公司价值，维持“买入”评级，具体分析如下：

    投资评级与估值。暂时不考虑公司金融资产的贡献，申银万国预测公司09、10、11 年EPS 分别为0.60、0.73、0.74元。运用DDM 模型得到经营性资产每股价值为16.9 元，金融性资产至少贡献1 元/股。通过相对估值比较，申银万国认为可以按照公司2010 年（完整会计年度）25 倍P/E 水平来估值，综合起来，公司合理价值在18 元，维持“买入”评级。

    核心假设点。假设一：09、10 上网电价水平按照测算价格，2011 年及之后都按照2010 年电价水平。假设二：谨慎预测09 年开始三峡电厂发电量847 亿千瓦时，葛洲坝电厂160 亿千瓦时。假设三：09 年除了一季度处置部分金融资产外，不考虑其他金融资产处置。10—13 年不考虑新的金融资产处置。假设四：18 台机组从09 年6 月30 日并入长江电力财务报表，到2013 年暂时不考虑其他水电资产收购。暂时不考虑水资源费征收，暂时保持目前增值税返还政策。

    有别于大众认识。市场认为公司面临09—11 年没有资产可以收购，估值空间有限。申银万国认为市场仍没有充分认识到公司充裕现金流和资产富裕特征。充裕的现金流除了可以支撑在建项目，减少未来融资以外，并且也形成强大对外投资能力。资产富裕特征使得公司完全可以依靠处置金融资产，来保证没有机组收购所带来的成长性问题。除水电外，三峡总公司在积极向风电、核电等新能源领域扩张，为公司未来的持续收购奠定基础。同时市场未充分认识到大型水电的资源价值，在电价体制改革逐步推行的背景下，尤其是随着直供电的大规模推广，大型水电电价上调空间还是存在。公司相对市场估值有所低估。

    股价表现催化剂。电价改革及低碳排放要求的深入，水电资源价值逐步显现。公司未来持续收购三峡总公司资产。

    核心假设风险。长江来水出现严重偏枯，水资源费开始征收，而水电电价上调滞后。