中国股市"5.19"十周年祭 发展才是硬道理

    今年5月19日，是“5·19”行情十周年的日子。至今，沪深股市市值实现大幅增长，为16.1万亿元，已居世界第三位。

    十年前的5月19日，随着清理整顿场外交易市场、开辟证券公司合法融资渠道、扩大证券投资基金试点等一系列政策的出台，中国股市以科技股为引领，爆发了一波延续两年多的行情。上证综指接连突破整数关口，创下了2245点的历史新高。“5·19”行情成为中国投资者心中抹不去的记忆。

    事异时移，10年风雨激荡，10年规范发展，中国股市无论从外部环境还是从内部环境都发生了根本性的巨大变化。

　　市场与政策博弈出现新局面

　　从“政策主导”到“政策引导”的嬗变

    回顾过去10年所走过的道路，中国股市运行由“政策主导”转变为“政策引导”，是一个十分显著的变化。而这个具有转折性的变化，大体上可以以股权分置改革为节点。

    1999年-2001年，高层认为需要积极利用股市来刺激国内需求、解决国有企业脱困问题。在政策主导下，中国股市的“5·19”行情得以爆发。

    1999年5月上旬，高层就股市发展问题提出了8点意见，政策扶持市场的力度前所未见。 5月19日，沪深证券市场分别上涨50点、127.56点，涨幅都在4%以上。20日，各大报刊刊登中国证监会批准湘财证券增资扩股消息。之后沪深股市持续放量上升，到5月31日上证指数在盘中已攻破1300点，成交量平均每日100亿以上。

    随后，一系列刺激政策相继发布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《证券法》正式实施；9月8日，允许“三类企业”(国有企业、国有控股企业和上市公司)投资二级市场的股票；10月25日，国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。

    对于“5·19行情”的启动，时任证监会主席的周正庆回忆说：“1999年5月16日，国务院批准了这份包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点等6条主要政策建议的文件，也就是通常说的搞活市场六项政策。由此引发了著名的‘5·19’行情。”

    在当时，监管机构负责人和党报破天荒地高调就证券市场问题表态：6月14日，时任证监会副主席陈耀先谈话称，“当前股票市场的上升行情是一种恢复性的，是证券市场整顿规范以来，显示市场成长性的一种表现”。次日，《人民日报》头版头条刊出了题为《坚定信心规范发展》的评论员文章，肯定了证券市场的作用和地位，对当前行情进行了利好评价，并公开了市场盛传的几大利好政策。

    6月22日，时任证监会主席周正庆指出，目前我国面临的不仅是一轮市场行情，而是中国证券市场的一次重大转折。对这一来之不易的大好局面，市场参与各方都要倍加珍惜，共同推进证券市场稳定健康发展。

    这些带有强烈宣示性和引导性的言论，以及具有很强针对性的政策密集出台，对于“5·19”行情持续发展发挥着重要作用。所谓的网络科技概念股的炒作不过是表象而已。

    2001年6月14日，上证指数在盘中冲到了2245.44点的历史最高位。自此，正式宣告从1999年5·19开始的大牛市真正终结，随后便展开了长达四年的熊市之旅。及至股改启动以后，市场行情由政策主导的时期才成为历史。

    2005年5月9日，证监会主席尚福林及其领导下的证监会正式启动股改试点工作，自此新的一轮大牛市开始。与1999年不同的是，这轮牛市是由政策引导，以加强市场的基础性制度建设而引发的。

    股改以来至今，A股市场经历了大起大落，曾经达到过6124点的历史新高，也曾滑落到1664点的阶段低位，但一直以来强调的强化市场基础性制度建设的方向没有变。

    在此期间，大股东利益与上市公司业绩挂钩，从而产生提升上市公司业绩、注入优质资产的动力。通过改善经营，上市公司利润大幅增长，而不再是在市场上等待融资脱困。同时，更多的优秀民营企业、海外上市公司国内上市，改善了上市公司质量。

    同时，上市公司控制权发生稀释的作用，公司的经营涉及更多的利益主体，加大了董事及高管承担法律的风险，对上市公司一股独大的“内部人控制”形成有力约束，从而激活了公司的治理结构。同时，市场监管和问责机制得到进一步的确立，政策引导市场走向“三公”。

    眼下的国内经济情况与1999年非常相似，都是受外围经济的影响出现了困难。不同的是，在这个期间，政策没有直接指向市场，而是一如既往的稳步推进市场的基础性制度建设。

    国家的政策层面和领导人尽管也十分关心股市的发展，但采取的措施和发表的言论也都是对市场的引导，而不是像1999年那样，直接烘托市场气氛。比如积极财政政策加适度宽松货币政策与四万亿投资组合及一系列的政策，都是对股市发展的引导。

    尽管如此，由于惯性思维的作用，一些人还将目前的市场归结为政策主导的市场，听风就是雨，结果造成严重亏损。

    不可否认，尽管股改已经取得了决定性的胜利，未来能够与股改相提并论的基础性制度变革几乎不存在了，今后的制度建设都是基于目前体制的完善和优化。当然，我们也要认识到，市场化是一个长期的过程，对“新兴加转轨”特征依旧明显中国股市来说，在今后相当长的时期是难以摆脱政策的烙印的，只不过是由政策主导过渡到政策引导。

    从“政策引导”到“市场主导”还有很长的路，只有市场制度健全，投资者成熟，上市公司质量提高，“市场主导”才有可能实现。即便到那时，政策也需要对失灵的市场进行适当的干预，这是任何市场经济国家都需要承担的责任和义务。

    需要注意的是，在向“市场主导”过渡的过程中，针对股市的各项直接和间接调控政策应进一步增强可预期性，并保持政策的稳定性和连续性，给投资者以明确的政策预期，这样才能更好地发挥政策对市场的引导作用。

　　晴雨表不再失真

　　股市运行与宏观经济关系发生革命性变化

    1999年以来，我国经济增长始终保持年均9%以上的速度，企业规模和经济效益、国家财政实力和综合国力已不可同日而语。与此同时，宏观经济与股市运行的关系，也已发生革命性的变化。

    1998年，我国国内生产总值达到79553亿元，在世界排名第7,居发展中国家首位。而1999年4月沪深股市的总市值不足2万亿元，占上一年国民生产总值比例不到25%。

    而到了2008年，我国国民生产总值突破30万亿元，跃居世界前3位。截至2009年5月18日，沪深股市市值达到18万亿元，证券化率超过60%，这还是股市经过一年多深幅调整后的数字。在2007年的9月，沪深股市的总市值一度超过上一年的国民生产总值，资产证券化率达到100%。

    近10年来我国经济的发展令人咋舌：外贸出口、汽车产业、房地产成为经济增长的支柱，并有力带动了钢铁、石油石化、建材、水泥、电力、交通运输等行业的发展；扩大内需政策带动了旅游文化、物流零售等第三产业发展；科技兴国政策也使得许多高科技企业蓬勃发展；而改制后的商业银行为经济的腾飞提供了有力的金融支撑。

    这期间，我国正式加入世贸组织，成功申得并高水平举办了奥运会，成功申得并稳步准备世博会，这些“国际参与”对我国提升经济发展水平起到了有力的促进作用。

    这10年中，我国经济发展支柱行业中的许多龙头企业相继登陆股市。这不但壮大了蓝筹公司队伍，有效改善了市场供需结构，而且使得股市运行与宏观经济关系发生了根本的变化，股市真正成为国民经济的“晴雨表”。

    1999年5月，沪深股市中市值前20名的股票中，陆家嘴、上海石化、四川长虹、深发展、马钢股份占据前5名，这5只股票总计市值2000亿元左右，占沪深股市总市值比例为10%左右。而到2009年5月，沪市单中国石油一只股票的总市值就达到2.4万亿元，占沪深股市总市值比例为超过13%。

    在1999年前后，沪深股市容量小，市值低。再加上大量的国有股、法人股不能流通，造成股价失真，市盈率虚高，长线投资资金难以找到合适的投资对象。在国民经济中占有主导地位的一批龙头企业，无法登陆股市，股市运行与宏观经济脱节，不能起到“晴雨表”作用。

    从1999年4月到2005年4月，我国国内生产总值实现翻番，但股票指数却基本原地踏步，投资者无法分享经济发展的成果。股市的低迷还使得其最基本的融资功能逐步缺失，形成恶性循环。这期间虽有中国石化、招商银行、长江电力等大型企业上市，但对市场都造成较大冲击，上市后表现不佳，中国石化还长期跌破发行价。

    中国股市发生重大制度性转折是在2005年5月。当月，中央政府果断启动股权分置改革，对长期困扰股市健康发展的痼疾动刀。至2006年底股改基本完成之后，各类投资者的利益开始得到统一，管理层长期培育的机构投资者有了充分展示自己的舞台。资金的不断入市使得股市有了更大的容量空间。

    随着股权分置改革的深入和宏观经济高速增长带来的企业盈利提升，中国股市开始飞速发展。沪深两市总市值从2005年7月28日的3万亿元一路走高，到2007年9月7日的超过23万亿元，资产证券化率首次超过100%，在短短两年时间里翻了7倍多。

    这期间，一大批关系到国计民生的大型龙头企业进入，使得股市与宏观经济的关系更加紧，也使得投资者能够逐步分享到经济发展的成果。亚洲最挣钱的公司中国石油、工商银行，还有中国银行、中国神华、中国铝业、中煤能源等先后亮相，市场都笑脸相迎。

    十年过后，沪深股市总市值排名发生根本改变，前20名蓝筹股全部易主。

    进入2008年，由于美国次贷危机引发的金融危机带来了全球性的经济衰退，我国的经济也受到了很大的冲击，股市开始大幅回调。针对这一形势，从2008年底开始，我国政府刺激经济的措施陆续出台并开始显现效果，沪深股市也实现企稳回升。

    总之，近年来的中国股市，涨也好，跌也好，都已经跟从于宏观经济的变化，已从当年游离于实体经济之间的小小炮艇，发展成与实体经济息息相关的航母群，真正当担了国民经济的“晴雨表”。