股市现在是否已经太贵? 离“高估”还远

　　市场估值:中等偏下 局部泡沫

　　上证指数在半年的时间里累计上涨了1000点,经过这轮行情,市场消灭了1元股、2元股,破净股几乎绝迹,市场平均股价接近9元,平均市盈率也回到了20倍以上。投资者开始担心,现在的A股是否已经太贵？其实A股市场历来涨过头也跌过头,理性地看,目前A股的估值仍处于历史上中等偏下的位置,远未产生大泡沫。

　　目前估值中等偏下

　　先将近日的数据与2007年6000点时做对比,在2007年10月,也就是上证指数6000点时,A股的平均市盈率（本文市盈率的业绩计算标准为过去4个报告季度的业绩之和,即TTM市盈率,下同）是44.45倍,不过之后2008年大盘单边下滑,2008年10月28日,也就是上证指数到达最低点1664点的时候,当时A股的平均市盈率为12.81倍,而截至本周三大盘在2600点之上,A股平均市盈率为22.6倍,仅相当于上个历史高位的一半。如果说,1664点12.81倍的市盈率是低谷,那么如今的22.6倍最多只能是趋于理性,离"高估"还有很长的路。而从市净率的角度看,两市目前平均市净率不到3倍,也显著低于6000点时超过7倍的估值。

　　或许有人会说,前期中小板、垃圾股被爆炒,资金拉高过快,已经没有价值。实则不然,中小企业的市盈率尽管已经高达35.56倍,接近6000点时A股的平均水平,但在6000点时,中小企业的市盈率也远远超过A股平均值,达到了62.06倍。而在2008年10月28日,上证指数1664点时,中小企业的市盈率也比A股平均值高,达到了15.59倍。由此可见,中小企业的市盈率向来高于A股平均水平,而如今的35倍只是正常情况。

　　再来对比2007年牛市和2008年熊市上证指数在2600点时的市盈率。2007年1月,上证指数刚刚到达2600点时,A股的市盈率高达33.95倍,不过在2008年8月初也就是熊市时上证指数跌到2600点,A股的市盈率为21.81倍,基本与现在相当。可见,目前市场形态上与2007年初类似,处于向上突破的阶段,但现在的估值要比当时更低。

　　另外,从高价股这个板块看,目前百元之上的股票只有贵州茅台(600519)一家,50元以上的股票也只有7家,而6000点时超过百元的股票就有约20个,更有中国船舶(600150)这样价格在300元的超级高价股。今年的行情已经有效地封杀了低价股,但高价股的空间至今仍未打开,后市仍然值得期待。

　　港股继续"支援"A股

　　这段时间,随着市场的逐步上涨,A股市盈率、市净率、平均股价等估值水平不断提升。虽然相对于A股历史的纵向比较,仍然处于相对低位,但横向对比目前国际市场,相对于港股和欧美股市,A股的估值处于相对高位,不过这种估值的差距将被渐渐缩小。

　　在今年2月,美国股市突然暴跌,直到3月10日才开始反弹,至今走出了一个"V"形反转,道琼斯和纳斯达克指数经过一轮下跌后,刚刚反弹到2008年末的点位,今年基本没有上涨。而A股市场进入2009年后旋即一路上冲,虽然在2月有过一段调整,但整体上仍然保持着完好的上升形态,表现远远好于国际市场。不过,随着奥巴马经济新政的陆续推出,美国经济在年底回暖的预期也在不断加强。随着美国经济触底,美股回升值得期待,美股和A股在估值上的差距也将缩小。

　　当然,美国股市本质上与A股存在很多不同之处,美国不像中国这样"全民炒股",股市中大多数资金都来自于机构。另外,美国股市信息更透明,又有做空机制,在股价下跌时仍然有赚钱的机会,这些都是A股不具备的。因此把美国股市和A股比较,可比性不大,更有可比性的是H股。

　　根据数据统计,从目前A-H股的比价看,大多数H股的价格都远低于A股,只有中国平安（601318）、海螺水泥(600585)、中国人寿(601628)3只股票的H股股价高于A股。不过自3月以来,港股最高涨幅超过50％,表现远远强于同期的美股和A股,A-H溢价率已经大为收敛。目前港股已进入了新的运行区间,形成了上升通道,随着港股的整体上涨,A-H股之间的差距有望继续减小,进而支撑起A股的估值。

　　资产价格有待重估

　　此外,从公司业绩看,现在A股公司的业绩明显要比6000点时差,当时全球经济处于通胀阶段,大宗商品价格高、资产价格高,中国经济处于高速增长的阶段,而且由于人民币升值等因素,上市公司的业绩普遍较好。不仅如此,当时房地产升值、地皮溢价也令不少上市公司的资产有所提升,且当时上市公司交叉持股现象普遍,随着资产泡沫的越吹越大,这些非经营性因素大大提高了上市公司的业绩。

　　反观现在,由于经济大环境仍然恶劣,上市公司业绩无法与6000点时相比,不过从去年年底开始的一系列经济刺激政策使得上市公司已经隐约出现了触底反弹的迹象。一个比较明确的指标是一季报,虽然2009年一季报中,大多数公司业绩同比都有所下降,但是与2008年四季度环比出现了大幅上涨。由此,上市公司业绩底部或已探明,接下来应该是反弹。

　　而且,近期国际大宗商品价格也出现反弹,加之A股本身的回暖,上市公司资产重估的预期也在加强。这也有可能比经营性损益更早地体现到上市公司的业绩上,从而拉低目前A股的估值。另外,上市公司资产注入、重组等题材也是降低市场泡沫的一个利器,今年以来已经有40家公司完成定向增发,93家公司公布了定向增发预案。

　　蓝筹等待估值落差

　　估值虽说直接反映上市公司的价值,但是估值的高低从很大程度上取决于股市的运行。从2009年股市的运行来看,上涨明显没有到位,个股虽然被拉高了不少,但是大盘的决定力量指标蓝筹股却一直没有多少表现。

　　有趣的是,今年2月之后的多次调整之前,都有蓝筹上涨的影子,几乎每次"二八"中的二开始拉升指数,第二天,大盘就变得萎靡不振。本周二这一现象再度出现,石化双雄强力拉升带领指数创出新高,但二八格局明显,周三大盘开始一波猛烈下跌。而每次大盘下跌后,不久指数又会再次上涨,上升通道并没有破坏。

　　由此可见,主力资金还没有筹备完毕,其力量能够拉升"八",但是要拉"二"还有一定难度。那么短期内,"八"的股票就还有上升的空间,而"二"的上涨还有待资金的筹集。也就是说,个股估值仍将被拉高,或者说资金推动力量还将继续发挥作用,而蓝筹由于盘子大,需要更多资金,所以在个股普遍上升到一个更高的价位后才将发力上涨。

　　因而,从资金推动这个角度看,目前A股的估值仍没有被主力拉过头,题材股高估值的"示范效应"仍将延续。

责编：王玉飞