政策微调预期再度强化 降低仓位超配中游

　　我们对市场短期的走势仍不乐观，虽然股指期货、融资融券尘埃落定，但具体推出时间并未确定，而通胀上升使得政策微调预期再度强化，央票利率上升也显示流动性回落从预期逐渐变为现实。我们建议降低仓位来防御，重点配置中游周期和高贝塔TMT(数字新媒体)股票。

　　政策微调预期再度强化

　　尽管市场一致预期2010年通胀压力不大，但上半年单月通胀无论时间还是幅度似乎要比市场预期的要快，这将强化政策调控预期。

　　我们预测，12月CPI同比涨幅为1.8%。因暴风雪恶劣天气对农产品价格的持续影响以及基期较低的因素，农产品价格显示出较高的同比增长。此外，烟酒及用品价格在12月份的上涨以及居住类价格的稳定上涨也对CPI构成向上拉动力。

　　预计12月PPI同比涨幅为-1%。12月份生活资料与生产资料都将上涨，特别是生产资料，与国内PPI相关的较高的CRB指数在12月的同比涨幅显著大于11月，这将明显推动PPI在12月上升。

　　流动性回落变成现实

　　央行上周四招标的600亿元人民币三个月期央票，发行价99.66元，对应中标收益率1.3684%，较上次的1.3280%上涨4个基点；同时进行的300亿元91天期正回购，中标利率也上涨3个bp至1.36%。

　　我们认为，这是央行实行中性货币政策的开始。再加上传言中的1月份信贷超预期将强化调控预期，而12月M1和M2增速(M2为27.68%，M1为32.35%)预期较低，并且M1与M2增速开始回落可能成为压制市场的主要力量。

　　金融创新短期影响有限

　　股指期货和融资融券的传言终于尘埃落定，但是具体推出时间仍未确定。从国际经验看，股指期货真实推出之前1个月，市场往往才有明显的趋势。目前推出时间未定，并且在流动性收缩、政策担忧的背景下，大盘蓝筹估值大幅抬升的概率偏低。

　　此外，融资融券业务短期只局限于目前已通过融资融券业务联网测试的11家券商，第二阶段的证券金融公司仍看不到推出进程。各券商融资融券业务初期投入金额大致在40亿元左右，启动初期以融资业务为主，11家券商合计最多可提供440亿元融资。考虑到融资客户风险偏好较强，假设其周转率是平均值的2倍，则该部分客户资产对应的成交额市场份额为2.4%。由此可见，融资融券推出对现有市场成交规模的冲击很小。同时，融资融券推出早期主要需求集中在流通性较好的大市值股票，目前中大盘股流通市值达9.3万亿，现有的融资额度占比大盘股流通市值不到0.1%，影响应该有限。

　　低仓位配置中游周期行业

　　从行业看，消费板块虽然受益于景气回升和政策支持，但是整体估值不便宜；经济已经进入上升中期，通胀已进入上升初期，周期性消费资本支出增加必然会带动中游制造业和部分上游的需求。另外，财政政策有望在战略新兴产业和去产能进程中超预期。

　　随着流动性回收，我们建议短期保持低仓位，行业配置集中在中游周期和高贝塔TMT股票，包括交运、钢铁、煤炭、有色、信息服务、农林牧渔。

责编：程振宏