申万研究所：A股发展新模式 高速扩容或成常态

　　●快节奏新股发行对市场的分流作用是有限的，毕竟现在新股发行市盈率普遍高于二级市场水平，挤出效应会受到抑制，很大程度上只表现为对投资者的心理影响

　　●持续的大量新股发行与上市，将带来更多的投资机会，且从最近的新股表现看，其价格弹性与行情强度，要明显大于在二级市场已经运行了一段时间的老股

　　●今年下半年以来，扩容速度加快的事实预示着，这种状况的出现并非偶然，明年很可能成为一种常态，未来再也不可能在很少扩容乃至停止扩容的情况下发展股市

　　新股发行本周再度进入高潮，在5个交易日中，主板市场安排了9家公司进行IPO，其中还包括一家大型企业。另外，又有8家拟在创业板发行股票的企业将在下星期开始招股。时下，已过会而没有发行股票的公司还有大约55家，而发审会也一直在紧锣密鼓地开展工作，不时有新的公司获准进行IPO。种种迹象表明，在临近年底的时候，股市一级市场再度形成了扩容的高峰。

　　快节奏发新股

　　心理大于实际影响

　　有人计算过，本周9个新股连续发行，估计会冻结资金上万亿元，当然这其中的大部分是专事新股申购的，但毕竟也有一部分是一、二级市场同时操作的。在新股高密度发行的情况下，这部分资金自然会将操作的重点转到一级市场上来，这也就导致了进入本周以后，沪深股市的成交量开始明显减少，很多热门股票抛压沉重的局面出现。显然，一级市场对二级市场的资金分流作用，在这个时候体现出来了。当然，从实际情况看，这种分流恐怕是有限的，毕竟现在新股发行市盈率普遍要高于二级市场的水平，因此其挤出效应就会受到抑制，在很大程度上只是表现为对投资者的心理产生影响，而未必有多少二级市场的资金掉头撤出去申购新股。但是，只要这种影响存在，那么股市的运行就自然会受到冲击。

　　新股密集发行

　　二级市场冲击有限

　　其实，A股投资者，对于扩容一直是相当敏感的，这不仅仅是因为在以前很长一段时间，有关部门有过通过调节扩容节奏来调控市场的做法，而且在“新股不败”的背景下，参与一级市场被认为是享受无风险收益的最佳途径，所以一旦新股扩容加快，一级市场收益率有了明显的提高，这就足以对二级市场构成压力。

　　当然，这种局面如今也有了一些改变，特别是在今年改革了IPO制度以后，大资金网上申购新股的优势已不复存在，对于普通投资者来说，在网上申购新股更像是一种抽奖游戏。这样做的结果，就使得在多数情况下，二级市场资金不会轻易流入一级市场，从而避免了新股大规模发行对股市的冲击。但问题在于，持续的大量新股发行与上市，毕竟是给市场带来了更多的投资机会，而且从最近一段时间的新股表现来看，其价格弹性与行情强度，要明显大于在二级市场已经运行了一段时间的老股。

　　高密度发行或成常态 市场要有清醒认识

　　这里特别要指出的是，现在快节奏的新股发行，未来很有可能会成为一种常态。这倒不是因为对股市要进行调控的因素，事实上随着发行的市场化程度提高、一级市场规模的扩大，扩容行为要对市场运行趋势产生根本性的影响，已经是不现实的了。但问题在于，我国现在还是一个以间接融资为主，与信贷投放规模相比，企业通过股市所筹集的资金数量还很有限。而在建立现代金融结构已经进一步提高资产证券化的过程中，首先就需要大力发展直接融资，在股市已经基本解决股权分置问题，消除了发展的深层次矛盾之后，开展大规模融资应该说已经没有什么大的障碍了。而创业板的推出，也使得大量的中小企业获得了借助资本市场发展的机会，其上市融资的积极性是相当高的。另外，现在有关部门还在研究红筹股的回归问题，考虑开设国际板，这些都为股票扩容准备了充足的弹药。如果说今年下半年以来市场看到了股市扩容速度在不断加快的事实，那么也就自然要有这样的预期：这种状况的出现并非偶然，在明年很可能就是一种常态。作为投资者，显然再也不能想象在很少扩容乃至停止扩容的情况下来发展股市。

　　还是这句话，面对快节奏的扩容，投资者是要有所准备的。应该意识到今后市场恐怕就是在这样的格局下运行，在分析行情、考虑投资策略时，都必须充分顾及这一点。（申万研究所市场研究总监 桂浩明）

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