VVI无显著变化市场有望震荡上行

　　我们运用高频数据开发了适合衡量 A 股市场风险的量化指标：微观波动率(VVI)和波动率变化率(LNV)。实证表明，VVI 高企并聚集的时候往往对应着市场风险的集中或释放，并对应着A 股市场中长期的拐点。而LNV则是更短期的风险提示指标。目前VVI 数值处于中等水平，表明市场中长期风险水平并不高。

　　自我们于 10 月23 日指出市场上涨趋势正逐渐形成后，截止12 月1 日，沪深300 涨幅超过4％，最高涨幅超过8％。目前除对趋势较为敏感的XMA指标处于多空阀值附近外，其余五大指标均显示看多。我们在上一期报告中提醒大家关注移动Hurst 指数下行的风险，近期移动Hurst 指数处于0.55-0.57 之间，但一直没能够突破阀值，说明市场虽然趋势已经变弱，但是并没有到趋势转变的时候，震荡的格局有可能要延续。

　　11 月我们持续跟踪的六大数量化组合中除轮动策略组合略跑输市场外，其余五大精攻组合均战胜沪深300 指数3％—6％。其中高风险激进策略今年以来的超额收益率达到71.29％，而跟踪时间最长、换手率较低的G50 指数表现也非常优秀，今年以来的超额收益达到51.17％。

　　考察 1998 年到2009 年接近12 年的历史数据发现，中国A 股市场有统计意义上非常显著的规律：每年的10 月底到次年的5 月底都是市场收益较好的时期，而此外的月份收益率比较差，特别是每年的8、9、10 月的平均收益最差，形成所谓的“秋季效应”。

　　我们观察到 2005 年以来消费类行业的累积超额收益与大盘弱相关，表明行业轮动配置难以带来消费类行业的alpha，对于消费类行业应考虑从选股层面来获取alpha。研究食品饮料、商业贸易、交运设备、家用电器、纺织服装等五个消费类子行业发现，小流通市值、低PE、主营业务的净资产收益率高，应收账款周转快的股票组合更易受到市场认可，而业绩成长指标在消费类股票中并未受到追捧。这些选股业绩突出的指标其选股能力的稳健性存在差异，ROE 和PE 在近10 年间表现比较稳健，而市值因素有明显的轮动特征，应收账款周转率在2006 年以后区分股票强弱能力的稳健性变差。而市场类的动量与反转指标对于消费类股票的选股能力差强人意，只有1 个月反转和1 个月动量指标值得关注。

　　本月我们还开发了自适应均线择时模型，并利用 A 股市场的超跌反弹现象开发交易策略以获取绝对正收益。此外，针对市场上对数量化投资的普遍误解，我们考察了全球数量化基金的发展现状和发展方向，对数量化投资进行了自己的解读。

　　机构来源：联合证券

责编：王玉飞