信达地产：下一个保利？增持

　　公司央企背景，与当年上市之初的保利颇多相似：大股东强力支持、具备资金优势、资源优势；另外，储备具规模优势，地价低廉，年竣工量在120 万平米左右，存在后续爆发式增长的可能。

　　项目储备610 万平米，地价低廉，均分布于江浙、青岛等经济发达区域。大量项目均是通过股权收购等方式获得，平均楼面地价仅740 元/平米。楼面地价1000 元以内的项目占比70％以上，地价500 元以内占比42％。

　　二线城市开发商龙头之一，9 月以来二线房价大幅攀升，业绩提升明显。布局广泛，已进入江浙、各省会等12 个城市，市场、产品均较为成熟。

　　借壳成本高，重组速度快，显示大股东对于上市公司平台的重视程度。公司08 年12 月以6 元/股的价格注入资产时，股价仅4 元。08 年7 月底通过股东大会，12 月1 日证监会有条件通过，期间大股东主动调减注入资产评估值，12 月23 日拿到批文，12 月25 日即公告重组结果。

　　大股东背景特殊，目前正在处置的房地产开发类债股权超过200 亿元。中国信达累计收购不良资产超过1 万亿元，占收购市场的31％；截止08年末，收回现金2036 亿元。据不完全统计，其目前正在处置的房地产开发类的不良资产有461 项，其债权股权金额超过200 亿元，另有大量在建实物资产（包括土地使用权、在建工程、已建成物业等）。

　　由于大量项目进入结算期，同时二线城市下半年以来房价涨幅明显，因此提高盈利预测，预计09、10、11 年EPS 分别为 0.60、0.88、1.24 元。

　　鉴于（1）公司大股东的强悍背景；（2）公司在二线重点城市拥有具备规模、地价优势的项目储备，二线房价9 月以来上涨迅速；（3）可结算资源丰富，08 年新开工面积达到110 万平米，公告09、10 年计划竣工面积均达到120 万平米，业绩爆发性强，我们调高业绩预测和目标价。

　　目前行业开发类主流公司10 年平均PE 22-24 倍，谨慎按照10 年行业22 倍PE 计算，公司合理价格在19 元左右；公司RNAV 13.5 元，目前行业平均RNAV 溢价15％；综合考虑PE、RNAV，给予公司18 元目标价，对应10 年PE 20 倍，RNAV 溢价33％，重点推荐，维持增持评级。

　　机构来源：国泰君安

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责编：张福伟