短期技术调整难改A股向上趋势 不会是"729"翻版

　　7月29日沪深股指调整并创下历史天量，几乎在同样的点位，11月24日沪综指再次下跌3.45%并刷新了成交金额纪录。此次调整更多带有技术性色彩且短期内市场仍有一定的整理需求，但无论是流动性还是经济增长前景，中期内均能够支撑A股继续向上。

　　调整来得突然但不意外

　　24日市场突然出现调整，下午一点半开始股指走弱，两点以后加速下跌，成交量迅速放大。截至收盘，两市上涨的股票数量不到100只，沪综指下跌3.45%回到3200点附近，深成指盘中创下反弹新高但最终报跌2.90%。

　　调整来得突然但并不令人感到意外，因为这是过去一段时间市场风格严重单一化的必然结果。从行业上看，大市值行业跌幅较小，金融地产和采掘跌幅均小于3%，黑色金属甚至顽强收红，而前期涨幅巨大的轻工制造、餐饮旅游、纺织服装跌幅较大；从风格上看也是如此，申万大盘指数超越中、小盘指数2.35和1.74个百分点，中证100跑赢中证200、500指数1.34和2.54个百分点。

　　大盘股战胜中小盘股的市场特征，既是对市场下跌动力的清晰描绘，又是对此前风格过度单一的修正，也提供了下一阶段走势的线索。部分市场传闻和消息对投资者决策造成影响，但这仅仅是外生性扰动因素，中小盘股相对估值偏离过大这一本质性原因，决定了投资者分歧加剧在所难免。

　　不会是“7·29”翻版

　　24日的放量巨阴与7·29的K线形态相似：接近的点位、连破5和10日均线、历史天量；不仅如此，部分市场环境也比较类似：基金仓位极高、保险资金赎回、政策猜测导致恐慌性下跌。仅仅从这几个方面看，不少投资者担心行情已现见顶迹象。

　　短期内，个股和指数下行风险确实较大。一方面，业绩增长难以完全化解中小盘股票的估值压力，疯狂炒作后股价下跌的方式更直接有效；另一方面，预期中的风格转换，由于基金仓位过高余钱不足，可能将以大盘股的“相对跑赢”完成。

　　但市场走势不会是7·29后行情的翻版。我们坚持中证研究《加速跑难持续 上升斜率将放缓》（11月9日B02版）中的观点：“A股加速上涨后斜率可能放缓甚至不排除暂时性走弱，不过这并不构成大幅减仓的理由。”

　　首先，市场中枢下移空间有限。24日沪深300指数市盈率（财务匹配为三季报*4/3）为21.51倍，预测2009年每股收益为0.48元，同比增速为20%，21倍的估值水平甚至称不上有泡沫。考虑到四季度物价指数回升，企业账面利润增速可能更快，如果投资情绪波动拖累市场估值中枢下跌幅度过大，反而是调仓布局的好机会。

　　其次，政策层面依然向好并为投资提供选择思路。第一，货币环境从极度宽松走向适度宽松，预计2010年7-8万亿的信贷足够支撑实体经济，今年空转的一部分资金也有望移至明年发挥作用。虽然近期公开市场操作力度加大，但在年底财政拨款发放惯例下，最后两个月的新增贷款必然不会太少，加上热钱和储蓄活化，A股并“不差钱”。第二，有保有压的政策取向（鼓励消费和结构调整，压缩产能过剩行业）将提高经济增长质量并拉长景气时限，需求结构、产业结构、城乡结构、区域结构调整中蕴含丰富的投资机会。

　　最后，此前我们担心的唯一风险来自套息交易工具美元回升，24日午后亚洲盘美元指数也确实冲高，但这是A股下跌的结果而非原因。美联储圣路易斯分区银行总裁布拉德“放款资产收购期限”的言论以及随后外汇交易市场美元指数的走势使我们判断，美元收缩为时尚早，这一风险短期内不存在。（中证证券研究中心 丛榕）

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