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　　东方证券：调高宁波银行评级至“增持”

　　东方证券11月23日发布投资报告，通过对宁波银行（002142.SZ）的调研，调高评级至“增持”。

　　东方证券指出，宁波银行中小企业业务优势逐步显现：公司三年前审时度势、未雨绸缪，将业务重心放在中小企业和个人业务上。时至今日，宁波银行中小企业业务方面的优势已开始逐步显现。第一，公司组建的中小企业业务团队在与其他银行的竞争中处于明显优势；第二，宁波银行在服务中小企业客户的过程中，夯实了客户基础，从而推动了公司负债和中间业务的增长；第三，国家对中小企业业务的扶持政策已在宁波银行今年三季度的实际税率中体现。

　　公司今年三季度规模增长较快主要缘于长三角地区中小企业融资需求恢复以及其他行放慢信贷增速导致贷款供给减少。由于前三季度信贷投放较快，四季度公司也将放慢信贷增速，这符合东方证券之前预期。展望来年，公司表示，借助实体经济的进一步复苏和异地扩张战略的推进，宁波银行2010年信贷增速仍将维持在25-30％的水平。

　　今年宁波银行发放的中小企业贷款利率上浮较少以及公司三季度在南京投放收益率相对较低的国有企业贷款，导致公司息差仍未企稳。不过公司管理层表示，在不考虑加息的情况下，宁波银行息?罱�于年底企稳，明年将小幅回升�?

　　公司自去年四季度开始，每季度均对授信超过500万元以上的客户进行排查，因此去年年底以来新增的不良贷款均已在公司的预料之内。而且公司的不良贷款以不动产抵押贷款为主，且抵押率通常在65-70％。目前为止绝大多数的不良贷款未形成损失，因此无需核销。管理层预计，未来宁波银行的信贷成本将逐季回落。

　　东方证券预计，随着定向增发募集资金到位，明年宁波银行实际信贷增速有望高于管理层的预测值。即使2010年宁波银行信贷增速为30％左右，根据年初年末余额简单测算的2010年贷款日均余额仍将较09年增长超过44％（考虑到宁波银行三季度贷款增速较快，这还是偏保守的预测）。东方证券预计，随着息差回稳，宁波银行2010年净利息收入增速有望达到50％左右，这一增速远高于市场预期。

　　此次调研极大的消除了东方证券对公司资产质量问题的担忧。公司目前实行十分审慎的信贷分类标准以及严格的贷款抵押要求。东方证券认为，只要经济不出现太大的波动，宁波银行的资产质量将好于市场预期，公司的不良贷款余额和不良率有望逐步实现双降。

　　宁波银行贷款久期仅为8个月，贷款重定价速度较快，而且截至09年中期，公司活期存款占比处于上市银行最高位。未来央行一旦升息，宁波银行的利率弹性无疑较高。

　　短期看，随着规模扩张以及外贸复苏，公司2010年净利润增速有望达到50.5％；从长期看，宁波银行中小企业业务特色及优秀的管理团队将为公司的估值带来持续溢价。此外，11.63元的大股东增持价格也为公司当前股价形成一定支撑。东方证券预计公司09、10年EPS分别为0.50和0.75元（定向增发摊薄后），目前基于10年的动态PE为19.4X，PB为2.61X，调高公司投资评级至“增持”，目标价16.27元。