许继电气：国网入主成长空间大 推荐

　　1. 产业链最完整的电气设备生产企业。许继电气以电力装备制造为核心主导产业，是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，产品包括变压器、配网开关、继电器、电度表、EMS 加工服务为代表的一次设备，以及电网及发电系统保护监控、直流控制保护、配电自动化等二次设备。

　　2. 大股东直流阀业务的注入将使公司成为国内唯一一家能够同时生产直流换流阀及直流控制保护设备的直流输电设备生产商。直流换流阀业务是集团最核心的资产，具有盈利能力强，利润率高的特点。2009 ～2020 年，我国直流输电合同金额每年预计45～60 亿元，预计许继集团直流输电换流阀仍将占据35％ 以上的市场份额，2010-2015 年，该业务收入将保持平稳增长。

　　3. 风电并网变流器空间巨大。我们预计2010～2020 年，我国的变流器市场总的销售额将在720～920 亿元，平均每年约75 亿元。许继集团作为国内自主化研究风电联网设备的厂家，目前已经研制出各类机型的风电联网设备，并进入小批量生产阶段。2009 年订货4000 万元左右，我们预计该项业务将成为公司新的利润增长点。

　　4. 国网公司入主，成长空间巨大。2009 年7 月17 日，中国电力科学研究院、平安信托投资有限责任公司、许继集团签署了《合作框架协议》。按照协议，电科院将收购许继集团100％股权，成为许继电气的实际控制人，国网公司将许继电气定位为电科院的产业平台，发展空间巨大。

　　5. 经测算，若不考虑增发，2009-2011 年公司将实现每股收益0.39、0.49和0.66 元；考虑资产注入后，公司2009-2011 年每股收益分别为0.69、0.80 和0.95 元。按照大股东资产注入后2010 年每股收益0.80 元，35 倍市盈率计算，目标价28 元，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　机构来源：国元证券

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责编：张福伟