海螺型材:三季报业绩符合预期 可增持

　　三季报业绩符合预期。公司09年前三季度实现营业收入31.78亿元,同比下滑约5.36％,实现归属母公司净利润1.98元,同比增长256.57％,折合EPS0.55元/股,基本符合我们在中报前瞻中的预期0.56/股。其中三季度单季实现营业收入12.2亿元,较08年同期提高8.73％,环比二季度提高2％;实现归属母公司的净利润0.8亿元,折合EPS0.22元/股,同比上涨921％,环比下滑约11.54％。公司业绩超预期主要原因为,受益PVC 成本下降,盈利逐步复苏。

　　受益成本下降和结构调整,盈利水平大幅提高。公司09年前三季度型材实现型材销售约40万吨,预计全年销售可达55万吨,同比基本持平。同时产品销售盈利维持高位,单季销售毛利率在15.3％,较去年同期的7.75％,提高近7.55％,但环比二季度盈利高点下降约1.84％。公司盈利提高主要原因为受益成本下降和产品结构调整,公司主要成本PVC(占比达70％-80％)价格由高点回落,其08年PVC 平均成本约在8000元/吨(含税),虽然8月PVC 价格略有反弹至7000元/吨,但目前已稳定在在6400元/吨(含税)。同时公司也积极进行产品结构调整,提高彩色型材销量占比,并加快进军上游模具行业以提升盈利水平。

　　不断完善布局,未来产能逐步释放。公司目前型材产能58万吨,2010年新增产能包括新疆乌鲁木齐2万吨型材,2万吨门窗以及成都地区4万吨型材,预计2010年公司整体产能达到66万吨,公司在产能扩张的同时,布局也将逐步完善。

　　维持“增持”评级。维持公司09、

　　10、11年EPS 为0.7/0.8/0.95元盈利预测,对应市盈率20/17/14倍,我们认为公司作为型材行业龙头可给予09年25倍市盈率,对应目标价格17.5元,维持“增持”评级。

　　机构来源：申银万国

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责编：张福伟