茂化实华：炼油业绩好转 慎推评级

    1．事件

　　预增公告：公司预计2009年1-9月累计净利润将比去年同期增长50％-70％。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、聚丙烯、溶剂油等市场向好

　　公司主要产品为聚丙烯、溶剂油、乙醇胺、液化气、烃推进剂等。09年上半年共生产聚丙烯7.54 万吨，溶剂油系列产品1.59 万吨，乙醇胺产品2449 吨。09年2-3季度国内聚丙烯、溶剂油、乙醇胺和液化气市场出现了明显的回升态势（如图1所示），因此，聚丙烯、溶剂油等市场向好是公司预增的主要原因。我们预计，四季度聚丙烯、溶剂油等市场仍然会保持目前良好的运行状况，公司09年业绩增长已成定局。我们预计公司09年EPS0.30元，由于08年只有0.025元，业绩增长可达11倍。

　　（二）、炼油厂利润好转是关键

　　由于公司主要依托中石化股份茂名分公司炼油厂，该炼厂是国内最大的炼油厂，其经营业绩对公司影响较大。今年以来国家出台了《石油价格管理办法》，按国家新的《石油价格管理办法》，目前已经进行了7次成品油价格调整。每次调价都是基于国际油价的变化而调整的。因此，炼油毛利可扭转以前因原料价格变化而变化较大的情况，目前炼油毛利基本稳定在4美元/桶左右。故炼油厂盈利状况得到明显改善，这一点从中国石化（600028）、中国石油（601857）两大集团的炼油业务改善可以得到验证。虽然二季度茂名分公司炼油厂因催化装置停工检修50 天，影响公司原料供应，但三季度公司原料供给明显好转，公司主要生产装置满负荷生产。我们预计09年三季度公司生产聚丙烯4万吨左右，溶剂油系列产品0.8 万吨，产销率99％以上。

　　（三）、三大因素促使石油消费向好，聚丙烯、溶剂油等产品价格继续看好

　　目前全球石油消费随着经济复苏已经再现明显好转，美国等发达国家石油消费增长现了由负变正的明显好转，中国等发展中国家更是出现了10％以上石油消费增长。这种石油消费的增长主要来自三个方面：一是全球经济恢复使得民间消费信心增长，带动了石油下游消费增长，比如染料和助剂消费和汽车目前就增长很快，特别是发达国家消费的增长已经使我国染料出口环比猛增，染料和助剂的消费从产业链远端带动了石油消费的增长。二是中国、美国、印度等石油消费大国近期加大了石油战略储备，随着中国四大战略储备库的建成，国内石油战略储备日见增长。如下图，美国的战略储备近期也出现了较快的增长。三是随着北半球冬季取暖季的到来，全球各大石油商取暖油储量必然增加，尽管有人预测今年暖冬现象比较明显，但石油商油储不会因为天气预测这种不确定因素而改变。

　　近期石油输出国组织（OPEC）部长级会议同意维持石油成员国产量不变，这是该组织多次维持产量配额不变。因为经济活动的增长，特别是中国、美国等大国经济复苏，OPEC比较更有信心，决定维持2484.5万桶石油日产量不变。随着全球经济的好转，目前除馏分油以外的石油库存已经明显下降，我们预计随着北半球冬季取暖油储季的到来，石油库存将全面下降，世界石油需求重现复苏曙光，国际油价将突破横盘整理，稳步振荡上行，带动聚丙烯、溶剂油等石化、化工产品价格上行，使全行业出现温和通胀的好时机。

　　3. 投资建议

　　虽然《石油价格管理办法》属于过度性政策，但成品油调价已经比以前及时多了，炼油毛利今后将比较稳定，茂化实华（000637）依托国内最大的茂名炼油厂，原料供给充足，随着炼油业绩好转业绩不断向好。我们对公司2009-2011年盈利预测为0.30元、0.36元和0.41元，相对目前股价PE为26.8倍、22.3倍和19.6倍，故给予茂化实华（000637）谨慎推荐评级。

　　机构来源：银河证券

　　（声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，不代表本网观点，不构成投资建议。投资者据此操作，风险请自担。）

>>>>>>进入 经济频道 证券首页

责编：张福伟