非典型危机 非典型行情

　　一年前美国雷曼兄弟倒闭，导致本来局限于美国的次贷危机发展为全球金融危机，一时间，世界金融市场一片凄风苦雨，资产价格暴跌，实体经济也陷入停滞。当时人们都认为这是一次百年不遇的金融危机，其破坏力不亚于上世纪20、30年代那次经济危机，要摆脱危机至少需要10年时间。

　　但没有人想到，仅仅一年以后全球金融危机似乎就开始离人们远去，各主要经济体慢慢恢复正常，日前，美国高调宣布经济已经走出了低谷，进入复苏阶段。今年以来各国和地区股市普遍走好，近期更是强势上涨，迭创一年来新高，表现出诸多牛市的特征。

　　为什么这波杀伤力一度很大的危机表现得如此虎头蛇尾，这么快就被控制住了呢？对这个问题，人们认为世界各国政府的积极干预以及国际间的相互协调对于化解危机起到了非常大的作用。危机刚爆发时，各国央行就采取向市场大量注入流动性的措施，避免金融体系在危机中瓦解，在金融危机的影响稍许缓解时，又落实了不少支持实体经济的措施，从而抑制了经济的下滑，维系了平稳运行的格局。各国之间频繁协商，保持基本一致的货币政策，也对控制危机的蔓延产生了良好的作用。有人认为，由于这次全球金融危机发生在21世纪，世界各国都有了相应的宏观调控与政府干预的能力与经验，使得危机的运行与过去明显不同，具有一种非典型的特征。

　　既然危机是非典型的，在这个背景下运行的股市，其走势同样也会是非典型的。去年年底，没人会想到今年股市会出现这样大的上涨行情，根据传统理论，危机过后会有相当长时间的萧条，股市会长时期低迷。但实际情况是由于经济在较短的时间内就开始恢复，没有经历真正意义上的萧条，股市就有机会很快从低位开始反弹。由于世界各国在对抗金融危机时采取了“量化宽松”的货币政策，市场上充溢着大量的资金，过剩的资金自然会涌向资本市场，导致从商品期货到股票的各类证券价格大涨。虽然一直有人指责其中存在很大的泡沫，但由于其具备了流动性宽松以及实体经济在超预期好转这两个基本条件，股市也就能稳稳地运行。如果政府应对金融危机的政策基本保持不变（也就是目前不考虑退出），以上所讲到的两个基本条件还会存在下去，股市的向上行情也能得到延续。用传统的理论是无法对此作出解释的，因为它太不典型了。

　　以A股市场的情况而言，一方面应承认现在的点位并不算低，不到一年的时间能上涨得这么多，大大超出了人们的预期。所以，现在强调谨慎不无道理，有人对后市不乐观在很多方面都可以找到理由。但由于经济环境的特殊性，股市运行所具有的全新的环境决定了这波行情还会继续下去。对于投资者来说，现在到了如何在非典型行情中攫取收益的时候，当然，这样操作的基础是要对这次金融危机的状况以及当前经济运行的特征有一个深刻而准确的理解。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

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责编：王玉飞