中青旅：旅行社业务行业领先 增持评级

　　旅行社业务相对出众。通过中青旅（600138）联盟、自由行事业部等方面的工作，公司的旅行社业务逐渐体现出独到的经营特色，同时在管理规范和管理手段方面走在业内的前列。相较主要竞争对手，公司在业务的综合性以及产品设计上有明显的优势。规范管理以及擅长于高端产品，使得旗下旅行社的利税水平始终保持行业领先。旅行社业务的增长速度在过去的几年中也高于行业平均，发展势头较好。

　　寻找下一个乌镇。尽管进入乌镇存在一定的偶然性，且目前国内也没有出现成功复制该模式的例子，但乌镇的成功经营给公司未来的发展道路增加了一种选择，公司也提出了做旅游资源运营商的战略目标。我们认为，国内游的火爆给这种景区的培育创造了条件。在目前景区开发的热潮下，公司有寻找下一个乌镇的冲动，我们也乐观其成。

　　非主业投资增加估值难度。从2009年中报的表现看，包括旅行社、会展、景区和酒店在内的旅游业务在营业利润（合并报表）中占的比例为48％，而我们较为看好的旅行社和景区业务利润贡献仅为32％。这使得影响公司业绩表现的因素相对要复杂一些，给我们对公司估值增加了不少难度。此外，持有的金融资产公允价值变动也对公司业绩有一定的影响。

　　预计2009年至2011年，公司的EPS分别为0.50元、0.55元和0.62元。给予公司“增持”评级。

　　机构来源：方正证券

责编：陈平丽