亿城股份：销售喜人价值低估 推荐

　　业绩符合预期。上半年公司实现营业收入8.5亿元，净利润9300万元，同比分别增长150％和15％。每股收益0.1元，业绩基本符合预期。上半年收入增长幅度远大于净利润主要有三方面原因：一是公司房地产业务的毛利率同比降低13个百分点，主要是因为公司本期结算项目之一亿城新天地为中低档项目，毛利率水平低于上年同期结算的项目。第二是去年公司同期有6000万的投资收益，主要来自合作晨枫家园项目，本期该项目合作已终止。第三 是本期公益性捐赠和赔偿支出增加，导致营业外支出大幅增长。

　　上半年销售喜人，09年业绩锁定。上半年公司抓住房地产市场回暖的契机，取得了优异的销售成果。其中西山华府项目上半年实现销售额18.7亿元，在北京单个楼盘成交金额排行榜中名列首位；苏州亿城新天地二期三个月销售比例即超过60％，共实现销售额4.4亿元。项目拓展方面，公司在北京地价快速上涨前成功获取了软件园项目，新增项目储备8.26万平米。截至报告期末，公司共取得20亿元的预售账款，同比增长90％。公司09年可结转收入的房地产项目主要有西山华府一期和二期（东区），以及亿城新天地一期，目前业绩已经完全锁定。

　　下半年工作重点：去库存＋项目拓展。下半年，公司将在稳健运营的原则下，（1）继续加强营销工作，保持较快的存货去化速度，以保持良好的经营成果与稳健的财务状况。（2）适度加快房地产项目的开发进度，天津山水颐园公建部分将于下半年开工，亿城新天地三期、软件园项目争取在2010年初开工。（3）加强项目拓展工作，争取在公司已有开发项目的重点城市获取价格合理、发展前景较好的项目，满足公司长期稳健发展的需要。公司7月以7900万元的总价款收购了三亚东河项目，土地面积为2.2万平米，规划用途为商服用地，容积率为不大于0.7。该项目具有良好的开发收益前景，且规模较小，适合作为公司试探性进入三亚休闲地产市场的启动项目。

　　估值偏低，维持“推荐”评级。我们预计公司09年和2010年每股收益分别为0.37元和0.44元，对应动态市盈率为16倍和13倍。我们认为，公司目前估值上具有明显优势，预计年内还将进一步新增土地储备，维持对其“推荐”的投资评级。

　　机构来源：长城证券

责编：张福伟