债市维持震荡格局 无风险债券品种表现强劲

　　未来数月M2增速将有所回落，而全年M2增长很可能在21%以上，远高于17%的目标。监管机构对信贷市场的调节与货币市场的调节，影响债券市场发展，债市将维持震荡格局，无风险债券品种表现强劲。

　　信贷收缩的力度可能低于市场预期

　　控制M2快速增长的关键在于控制信贷规模。这是因为目前M2的增长主要源于货币流速度加快，而货币流通速度加快又源于信贷的快速增长。

　　信贷收缩的力度可能低于市场预期。考虑到信贷不仅是M2的“引擎”，还是推动经济投资、拉升经济增长的“引擎”，在当前宏观经济依然错综复杂的情况下，保持适度宽松的货币政策环境是十分必要的。

　　预计将以超出市场熟知的方式(如调存款准备金率、公开市场操作等)来控制信贷。严格商业银行资本充足率要求，既可以优化信贷结构，又可以限制商业银行的信贷能力。扣除交叉持有的次级债和混合资本债，可以看作严格资本充足率要求的其中一步。

　　控制信贷规模促使无风险债券品种表现强劲

　　严格商业银行资本充足率要求，将促使商业银行购买更多的国债、政策性金融债等无风险债券品种。在整个债券市场保持弱势震荡格局的情况下，这些债券品种目前表现强劲。

　　整体弱势震荡格局

　　尽管控制信贷规模促使无风险债券品种表现强劲，但是从上周各债券指数上看，整体上仍维持弱势震荡格局。推动08年债券市场强势上涨的因素不复存在；同时，引起09年年中债市恐慌性下跌因素——高涨的通胀预期，也趋于稳定。如我们半年报所述，在未到达通胀、通缩转换阶段之前，债市保持震荡格局。

　　国债指数表现较好。中债固定利率国债净价指数，5日涨跌幅和10日涨跌幅分别为0.04%和0.23%。近期国债的持续走强，与商业银行的配置型需求密切相关。根据我们对宏观经济的分析，预计这一需求在未来数月都将保持强势。

　　国债市场趋于稳定

　　地方政府债券发行利率上升。上周五招标发行的09吉林债02、09内蒙债02、09广西债02和09黑龙江债02，发行利率均为2.36%，比7月6日招标发行的地方政府债券1.79%的发行利率高57BP。利率上升主要是因为二级市场3年期国债收益率，从7月初大约1.9%的水平上升到目前的2.3%附近。

　　在资金配置型需求的推动下，国债市场趋向稳定。上周三进行的第二十期付息国债招标，期限为20年，发行利率为4%，认购倍数为1.7908。预计随着资本充足率要求愈发严格，商业银行将保持对国债的需求，这些国债将以持有到期为主。

　　企业债遭遇寒流

　　企业债券市场的供给、需求均在减弱。一方面，监管层提高了城投债的发行门槛，加上近期企业债市表现不佳、发行风险加大打压了承销商的积极性，企业债供给大幅下降(图表 6)；另一方面宏观经济对债市的支撑下降，债市交易型需求大幅下降，以配置型需求为主的商业银行成为主要需求方，它们厌恶风险，且资金成本低，对企业债券兴趣不大。

　　二级市场收益率上升。从中债收益率曲线上来看，银行间企业债券二级市场收益率全面上升，上周10年期企业债收益率上升了6-10个基点。

　　预计未来数月，债券市场将保持弱势震荡格局。在商业银行等资金平配置型需求的支持下，国债、金融债将维持强势；而由于交易型投资者的相对缺失，信用品种或将继续处于弱势。

责编：陈平丽