江西水泥：水泥产销量迈上新台阶 增持

    公司2009 年上半年经营情况分析：

　　上半年经营业绩大幅下降。2009 年1－6 月，公司实现归属于母公司所有者的净利润1,073.9万元，同比下降68.95％，每股收益0.027 元。与08 年同期相比，经营业绩的下降主要来自于产品销售价格大幅下降和投资益减少的影响，其中，由于08 年上半年公司转让江西玉山万年青水泥有限公司20％股权确认已实现的投资收益1,987.33 万元，导致09 年上半年投资净损益同比大幅下降84％，成为拖累公司 业绩的一个重要原因。

　　水泥产销量迈上新台阶。09 年1－6 月，公司共生产水泥412.03 万吨，同比增长45.49％，生产熟料338.54 万吨，同比增长51.57％，销售水泥406.43 万吨，同比增长37.93％，销售熟料43.28万吨，同比下降44.28％，水泥产销增长势头良好，不过，由于水泥销售带有一定的季节性特点，上半年通常是公司水泥的销售淡季，而销售旺季通常是在下半年，受此影响，报告期内公司产量明显高于销量。与2008 年上半年公司水泥产、销量283.21 万吨、294.67 万吨相比，公司水泥产销量均已经迈上新的台阶，并分别达到08 年全年的66.47％和53.56％的水平。

　　盈利能力有所下降。09 年上半年，公司销售毛利率为15.15％，比08 年同期下降6.42 个百分点，其中二季度销售毛利率为14.67％，环比一季度下降1.09 个百分点，毛利率水平的下降体现了公司产品销售价格大幅下降以及煤炭电力等原料涨价的后续影响。由于江西区域市场水泥产能过剩局面难以短期改观，下半年水泥销售价格料难大幅提升，将会制约公司销售毛利率水平的改善。

　　成本控制能力有所提高。09 年上半年公司销售期间费用率为13.62％，比08 年同期下降2.26个百分点，其中，二季度销售期间费用率为13.14％，环比一季度下降1.07 个百分点，表明公司成本控制能力在逐步提高。

　　盈利预测与投资建议：

　　预期公司2009 年、2010 年EPS 分别为0.17 元、0.25 元。

　　公司股票7.09 元的价格对应2009、2010 和2011 年的市盈率分别为42.07 倍、27.86 倍和20.64 倍，维持增持的投资评级。

　　机构来源：国盛证券

责编：张福伟