中国国航：基本面向好趋势 强烈推荐

　　资本运作稳步推进为行业整合带来想象空间。我们认为本次收购对国航偏利好，“超级承运人”一直是国航的战略目标，通过增持使得国航与国泰航空能构建更紧密的合作关系，实现进一步的合作以及更大的协同效应提供了平台；收购一家国际化的大航空公司对国航的国际竞争力和品牌价值将有所促进；国泰航空今年扭亏为盈基本确定，中报实现净利8亿港元，尽管本次增持对今年投资收益影响较小，但同比去年投资收益改善空间大大增加。

　　公司经营性EPS对油价的敏感性大于客座率和单价的敏感性。我们测算了国航经营性EPS与客座率、单价和油价的敏感性，发现油价的敏感性要大于客座率和单价的敏感性。如果这三项指标在相对谨慎和合理的区间，公司经营性EPS将达0.20元至0.40元，如果景气更乐观，则经营EPS将上升至0.50元至0.60元左右。

　　维持强烈推荐评级。近期随着市场估值重心的大幅下调，公司股价也重挫，我们认为公司基本面向好的趋势没有变化。国内客运需求的强劲增长、航油成本的相对低位、燃油套保的大量转回和投资收益的大幅提升将构成公司盈利超预期的四个坚实基础，而公司未来机队扩张规模合理。股价催化因素有票价回升超预期，国际航线恢复预期，航油调整、行业整合等。

　　机构来源：招商证券

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责编：张福伟