国泰君安：鞍钢股份中报点评 上调评级至“谨慎增持”
国泰君安19日发布鞍钢股份（000898.sz）中报点评，上调评级至“谨慎增持”，具体如下：
公司上半生产铁927.46 万吨，钢910.17 万吨，材852.16 万吨，较去年同期均增长10%左右，增量主要源于鲅鱼圈部分产能投产。实现营业收入300 亿元，同比下降25%；净利润-15.63 亿，同比下降126%，但较08 年下半年-29.91 亿环比好转。 每股收益-0.216 元，符合国泰君安预期，好于公司盈利预警中最差亏损29.9 亿元情况。
09 年上半年公司钢铁主业营业收入下降主要是由于金融危机下钢材价格大幅下跌所致。此外，受金融危机影响，公司上半年出口不畅，出口收入仅7.7 亿元，同比下降87%，占总收入比重由去年同期的15%下滑到2.6%。
公司上半年钢铁主业毛利率仅为4%，吨钢毛利152 元/吨，同比下降89%，环比下降60%。这主要因为公司使用的集团供矿是按前半年度进口矿均价计算，2009 年上半年所使用矿石成本根据08 年下半年的高矿价计算，因此原材料成本并未随钢价下降而下降。
09 年第二季度公司环比收入下降8%，而销售毛利环比大幅上升，毛利率由一季度-3.7%上升至11%，说明二季度除矿石外其他生产成本降幅较大。但由于矿石成本大大高于市场价，公司二季度实际计提减值准备21.8 亿元，使得二季度净利润当季亏损-15.7 亿。
国泰君安预期公司下半年盈利状况将持续环比好转，三季度经营状况将有明显改善，原因在于：1.公司下游订单情况好转，价格多次上调后，公司收入环比回升。2.公司下半年铁矿石成本环比将大幅下降，从集团采购铁精粉价格将最大可下降至520 元/吨左右，降幅可达40%，吨钢节省成本480 元/吨。公司盈利能力有望持续好转。3、鲅鱼圈上半年生产钢材约160万吨，开工较为顺利，预计下半年产量将继续增加。
目前公司PB 为2 倍，低于行业均值，A/H 股价比为1.03，也低于马钢股份和重庆钢铁。考虑到公司下半年至明年生产成本下降，产量增加，盈利回升明显；而且下游订单饱满稳定，受短期钢价波动影响较小；随着经济复苏带动板材需求继续好转，业绩还有超预期可能，上调评级至“谨慎增持”。
国泰君安：海油工程(600583,股吧)中报点评：维持“增持”评级
国泰君安19日发布海油工程（600583.sh）中报点评，维持“增持”评级，具体如下：
公司中报收入增长84%，达到60.66 亿元。营业总成本上涨更快，涨幅达到94%，因此造成毛利率同比大幅下降，由18%下降到11.42%；环比略有所上升，由9.32%上升到11.42%。净利润实现4.34 亿元，同比增长46.27%。
国泰君安认为造成公司增产不增收的主要原因还是在工程变更合同确认上的滞后。更深层次的问题则是公司与甲方的议价能力没有随工程量的上升同步提高。
国泰君安略下调2009、2010 年业绩预期到0.54、0.75 元。国泰君安认为本次中报不达预期对公司估值水平有损害，投资者短期内不愿意给予公司高估值，或者说公司难享有估值溢价。公司属于中型上市公司，市值也不到350 亿元，并不算大。按照2009 年25 倍、2010 年20倍市盈率的稳定成长型公司标准，给予目标价15 元，维持“增持”评级。
国泰君安：马钢股份中报点评 维持“谨慎增持”评级
国泰君安19日发布马钢股份（600808.sh）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：
公司上半年共生产生铁676 万吨、粗钢708 万吨、钢材669 万吨，比上年同期分别下降5.32%、10.94%和8.98%。实现营业收入234 亿元，同比下降37%；净利润-7.95 亿元，同比下降144%。 每股收益-0.1 元，略低于国泰君安预期。
火车轮业务仍然是利润贡献的主要来源，上半年该项业务利润达4.6 亿，毛利率高达41%；火车轮业务一直是马钢的稳定利润来源，抗行业周期能力较为明显。然而上半年产量低于国泰君安预期，仅10 万吨，同比下滑29%。虽然上半年政府巨额投资铁路，但机车购置需求存在时滞。预计下半年该项业务需求量将随经济回暖，运输需求增加而稳步提高。
其余产品盈利情况也产生分化，由于上半年基建需求较为旺盛，线棒材价格相对坚挺，实现业务利润1.41 亿元；而板材型钢由于价格下跌均录得亏损。具体来说，板材吨钢毛利亏损123 元，型材亏损66 元，同比环比均大幅下降。主要原因是受金融危机影响，09 年上半年公司板材、型材价格较低所致。但第三季度板材、型材价格也已上涨，该两项业务预期三季度盈利状况将大大改善。
从季度数据来看，公司09 年第二季度已经实现盈利，销售毛利率由一季度的-3.2%上升至5.3%。归属母公司所有者的净利润1.03 亿元，而公司一季度亏损8.98 亿元。主要原因在于第二季度钢材价格开始上升，原材料采购价格相对较低，到4 月份公司高价矿石也基本消耗完毕，公司在5、6 月份就已经实现扭亏为盈。国泰君安预计第三季度公司提价后，盈利空间更大，业绩将持续环比回升。此外， 公司2008 年总共计提18 亿减值准备，二季度又计提1200 万元，期间并未冲回，说明公司对于存货跌价计提充分，后续业绩释放能力增强。
目前公司PB 仅为1.6 倍，低于行业均值。考虑到钢材提价后，公司业绩环比持续提高，火车轮业务也将较上半年有所增长，业绩仍可期，维持“谨慎增持”评级。
国泰君安：北新建材(000786,股吧)中报点评 建议“谨慎增持” 目标价格15元
国泰君安19日发布北新建材（000786.sz）中报点评，建议“谨慎增持”，目标价格15元，具体如下：
上半年实现收入13.7 亿、同增22%，净利润1.2 亿、同增6%，EPS0.20 元。第2 季度实现收入8.4 亿（占上半年61%）、同增22%，净利润9607 万（占上半年82%）、同增1402%，EPS0.17 元。
上半年新型建材制造及销售收入同比增加33%，其中石膏板收入（占公司收入77%）同比增加54%。从区域角度看上半年国内收入同比增加21%（南方和西部市场增速最快），国外收入同比下降23%。
上半年公司毛利率27.9%、同比增加6.8 个百分点，第2 季度毛利率30.2%、同比增加7.3个百分点、环比1 季度增加5.9 个百分点。主要产品石膏板上半年毛利率32.8%、同比增加9.8 个百分点。
毛利率大幅增加原因：新生产线陆续投产使得原材料采购距离缩短，采购成本降低；受全国经济下行影响原材料采购价格与上年同期相比大幅下降；公司狠抓节能降耗，产品单耗降低。
三项费用率同比下降0.1 个百分点：营业费用同增21%、费用率下降0.03 个百分点；管理费用同增32%、费用率同比增加0.49 个百分点；财务费用同比增加1%、费用率同比下降0.54 个百分点。
因上年同期包含股权转让收益本期投资收益同比下降94%、占利润总额比由61%下降至3%。所得税同比下降55%、税率同比下降13 个百分点，少数股东损益同增225%、占利润比增加17 个百分点。
预期2009-10 年EPS 为0.60、0.77 元，同比增加34%、29%。公司是亚洲最大石膏板产业集团，预期2010 年石膏板规模10 亿平方米、未来2 年产能复合增速34%。建议“谨慎增持”，目标价格15元。
国泰君安19日发布栋梁新材（002082.sz）中报点评，建议“谨慎增持”，6个月目标价格9.5元，具体如下：
上半年实现收入23.4 亿、同比下降23%，净利润4107 万、同增14%，EPS0.17 元。第2季度收入14.3 亿（占上半年收入61%）、同降19%，净利润3151 万（占上半年净利润77%）、同增23%，EPS0.13 元。
上半年铝锭/铝棒、PS 版铝板基、喷涂型材、断桥铝塑型材占公司总收入比为69%、11%、10%、6%，上半年收入同比增速分别为-26%、-18%、-26%、71%。成本加成定价模式导致收入下降反映价格下降。
上半年公司继续以节能型铝合金建筑门窗型材作为发展的重点，进一步推动和提高断桥隔热型材和复合型铝塑型材的市场认知程度及占有率。在保持国内市场技术领先优势的同时积极拓展业务范围。
上半年喷涂型材、PS 版铝板基、断桥铝塑型材、铝锭/铝棒占公司总毛利比重分别为35%、26%、24%、8%，毛利率分别同比增加4.3、-2.0、5.1、0.3 个百分点。公司整体毛利率同比增加1.1 个百分点。
三项费用率同比增加0.3 个百分点：营业费用同比增加41%、费用率增加0.3 个百分点；管理费用同比增加7%、费用率增加0.3 个百分点；财务费用同比下降72%、费用率下降0.3个百分点。
上半年所得税同比下降10%，所得税率23%、同比下降5 个百分点。少数股东损益同增63%，占利润总额2%、同比增加0.7%个百分点。预期2009-10 年EPS 为0.40、0.52 元，同比增长24%、31%。
公司盈利正逐步走出最低谷，09 年下半年将迎来恢复性增长，10 年进入上升通道。公司属于预期房地产复苏和国家鼓励建筑节能两个主题性投资机会。国泰君安建议“谨慎增持”，6个月目标价格9.5元。
国泰君安：深圳能源(000027,股吧)中报点评 维持“增持”评级
国泰君安19日发布深圳能源（000027.sz）中报点评，维持“增持”评级，具体如下：
公司09 年上半年营业总收入42.5 亿元，同比下降21.7%。报告期内发电量同比19.1%的下降是营业收入下降的主要原因。扣除河源电厂发电量后，公司可比火电机组较去年发电量下降接近30%。电量下降与电价同比上升（由于公司燃气机组电价未变，08 年公司电价涨幅不足10%）共同作用导致了营业收入的下降。
广东省1-6 月平均火电机组利用率降幅约15%，公司机组利用率降幅远超广东省平均水平。国泰君安认为主要原因是公司上半年检修机组数量较多，且在电力需求疲软的市场环境下，公司的高电价燃气机组和以沙角B 电厂为代表的高盈利机组得到的发电量额度可能会受到影响。随着广东地区发、用电量的快速回暖，公司发电量下降较多的问题将得到缓解；
公司报告期实现扣除非经常损益后的净利润5.4 亿，同比增长28.8%。由于公司部分电厂采取产量法折旧政策，盈利水平对发电量敏感性较低，因此在电量大幅下降、煤价下降幅度有限的情况下营业成本得以以更快的速度下降，带来盈利能力的同比正增长；
从二季度单季度财务数据来看，公司二季度税前利润同比、环比分别出现230%和310%左右的大幅增长（并非基数微利原因）。从主营业务盈利增量、财务费用节约增量、投资收益增量和营业外收入增量几部分分析，投资收益贡献了约65%左右的税前利润增长，主业盈利增量贡献约为25%，财务费用、营业外收入因素约占10%。公司二季度的非经常损益带来业绩大幅增长属于不可持续因素，在看待公司全年业绩时应加以区别对待；
国泰君安仍然看好公司下半年主营业务利润的同比、环比回升幅度，在考虑了二季度投资收益后，国泰君安上调公司09 年盈利预测至0.83 元，同时维持2010 年0.75 元的盈利预测。公司业绩对煤价、机组利用率敏感性都相对较低，抗风险能力强，目前2010 年市盈率17 倍，低估较明显，维持“增持”评级。
第1/9页
