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　　国泰君安：中国平安(601318,股吧)中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安17日发布中国平安（601318.sh）09年中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　净利润43.47亿元，同降38.8%；每股收益0.59元，同降39.2%。每股净资产12.30元，比年初增长14.7%。盈利与国泰君安的预期基本一致，净资产的增长率略低于国泰君安的预期。盈利下降和净资产增长略低于预期，国泰君安认为一个重要的原因是公司在财务上采取了更谨慎的措施，以弥补去年的部分透支，同时也留下了较多的浮盈及准备金储备，为后续的盈利及业务增长夯实基础。

　　按照保监会的口径，平安的权益投资比例约为11.5%，比年初的8.9%上升了2.6个百分点，而整个行业的权益投资比例为16.6%，比年初上升3.3个百分点。平安上半年净投资收益率3.7%，总投资收益率4.8%，与之前普遍预期的7%-8%差距较大，甚至低于长期精算假设的5%-5.5%。国泰君安认为一方面与权益投资比例低于行业水平有关，另一方面与划分为交易性金融资产的权益投资比例下降也有关系：股权投资的交易型比例从14%下降为6%，基金的交易型比例从26%下降为8%。

　　寿险首年保费增长了50.46%，首年标准保费增速为35.73%，与寿险总保费增速持平。按照保监会公布的数据，寿险行业标准保费今年上半年同比增长17.9%，高于总保费增速14.3个百分点。虽然平安的保费增速在业务独领风骚，但保费的利润率水平在下降：首年保费的总体盈利率由2008年的19.6%下降至最近12个月的18.3%，标准保费利润率也从38.2%下降至了36%左右。主要是因为银保扩张和万能险等投资型险种快速增长导致的。

　　由于万能险等投资型险种的规模和占比不断扩大，国泰君安预期保费利润率将下降，标准保费利润率从之前的38%下降至35%左右，从而导致估值下调6元，目标价由原来的67元下调至61元。维持“谨慎增持”评级。

　　税务事件告一段落，补提税款10.18亿，税务风险得以消化；法人股减持仍在进行，二季度前11大股东减持5000万股。

　　国泰君安17日发布长江电力（600900.sh）重大资产重组方案点评，维持“增持”评级及16.5元的目标价，具体如下：

　　公司公布《重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》。本次公布的《重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》较前期的《重大资产重组预案》在拟收购资产评估值、向三峡总公司定向增发价格等方面做了微调。拟收购资产评估值由原预估值1075亿元最终调整为1068亿元；向三峡总公司定向发行价格由12.89元/股调整为12.68元/股（除息调整）；支付现金部分由375亿元调整为372亿元。以上调整幅度较小，可看作与《预案》基本一致；

　　《草案》对地下电站和金沙江在建、拟建电站的注入展望亦无改变——“在地下电站首批机组投产发电前完成注入；金沙江下游梯级电站在本次交易中暂不出售给公司，其未来交易时间和交易方式由双方根据国家有关政策规定另行约定”。按照三峡地下电站的建设进度推算，2011年6台地下机组将全部投产，而公司及大股东承诺在地下电站首批机组投产前完成收购，那么该笔收购发生在2010年的概率极大，从而公司2010年的主业成长性有了保证，而“成长性不足”是制约公司估值水平提升的最重要因素；

　　三峡总公司以接近13元/股的对价完成主要经营性资产的打包上市，显示了其对长江电力公司价值的基本判断及信心。长江电力独特且无法复制的业务经营模式及成长模式决定了其现金流量充裕、业绩稳定且可预测性强的特点。从长期来看，由于电量上网的优先性及水电电价正处上升周期之中的事实，不考虑自然灾害等非可控风险，公司将明确分享经济增长带来的能源需求增长，对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者而言，是较好的投资标的；

　　对于公司2009年的业绩，国泰君安维持前期看法——并表时间不影响公司价值，仅对2009 年报表数字有影响，实际上可以认为公司2009 年与2010 年业绩相当，谨慎预计公司2009年每股收益约0.48元。考虑水资源使用费的征收等因素，国泰君安略微下调长江电力2010、2011年盈利预测至0.71、0.73元，近期股价大幅调整后对应的2010年盈率已不足20倍，维持“增持”评级及16.5元的目标价。

　　国泰君安：中信证券(600030,股吧)中报点评 维持“增持”评级及45元目标价

　　国泰君安17日发布中信证券（600030.sh）中报点评，维持对公司的“增持”评级，并维持45元的目标价，具体如下：

　　公司中期实现营业收入89.5亿元、净利润38.3亿元，环比分别增长59%和51%；但由于高基数，同比分别下降18%和20%。对应EPS为0.58元，ROE 6.7%，基本符合预期。但由于可供出售金融资产浮盈并未及时反映到当期损益中，这一业绩实际上低估了公司的盈利能力。若可兑现浮盈变现的话，公司上半年实际EPS将达到0.68元左右，远高于国泰君安的预期。

　　从主营业务来看，经纪佣金收入同比增长6%、符合预期；自营业务则明显好于预期。下半年，这两大业务仍将成为公司业绩的主要支撑，同时，IPO加速推动承销收入爆发、集合理财等其他业务弹性将充分显现、创新业务已规模化，这些都将推动业绩快速增长。

　　2季度，经纪业务份额明显回升，佣金率下滑也明显减缓，经纪业务已然摆脱了份额和佣金率双降的被动局面，并已步出低谷。

　　自营表现明显好于预期：（1）股票仓位显著增加。6月末为87亿元、较期初增长137%；（2）自营收益显著提升。考虑到可供出售公允价值变动，上半年投资收益为28亿元，同比增长34%；（3）风格依然稳健，今年以来累计浮盈14-15亿元，仍有较大释放空间；（4）随着人员和资源配置到位，自营策略将更为灵活、市场反应能力大为提升，自营投资弱的现状有望改观。

　　对于中信证券，国泰君安推荐的逻辑是，交易额提升业绩、光大上市提升估值。目前支撑国泰君安观点的理由依然存在：只要后4个月不低于1800亿元，则全年低于2000亿元的概率较小、而从市场规模扩张的角度来看，持续增长应该没有太大问题；光大和招商的高估值依然是确定性事件。

　　从中信自身角度来看，随着自营规模化、承销加速和创新溢价显现，业绩上的想象空间依然较大。一旦市场趋势修复，其业绩弹性也将显著高于上半年；而经过此轮下跌后，公司的PE估值水平回落至20倍左右，已经处于较为安全的区域。因此，国泰君安继续维持对公司的“增持”评级，并维持45元的目标价。

　　国泰君安：赣粤高速中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安17日发布赣粤高速（600269.sh）中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　中报业绩符合预期：09年中期，公司共完成营业收入14.87亿，营业利润6.76亿，EPS0.43元，同比分别增长24.2%、11.42%、20.3%，与国泰君安一季度的预期完全吻合。其中二季度单季完成营业收入7.48亿，营业利润3.5亿，EPS0.22元，环比分别增长1.2%、7%、3.94%。

　　营业收入增长稳定：通行费收入为公司主要的利润来源。1-6月期间，公司完成通行费收入11.9亿元，同比上升6.78%。受益开工率回升及国内经济回暖，Q2通行费收入环比上涨0.7%，其中货车占比较高的昌泰环比上涨3.85%；受益各路段内生性增长，Q2通行费收入同比增长1.5%，其中九景高速在路网贯通影响下，同比增长13.7%。预计在下半年经济回暖趋势不变的前提下，公司三、四季度的通行费收入将依然保持稳定。

　　拓展业务进展顺利：彭湖高速、昌奉高速建设，九景高速技改项目工程项目进展顺利；公司持有的信达地产、湘邮科技初始投资成本分别为6元、1.2元，未来增值空间大；公司参股国盛证券6.74%的股权，看好证券市场的高成长性，未来具有上市等题材。

　　维持09年业绩判断：公司主要路段为南北走向，因此国内经济回暖，将促使其货车车流量回升，从而保证其单车收费。目前看，二季度国内经济回暖态势已筑，不考虑补贴因素，预计09-11年EPS为0.89、0.93、0.96元；加上补贴，则EPS为1.04元、1.08、1.12元。

　　安全边际高，维持“增持”评级：不考虑补贴部分，公司目前的PE在15倍左右，处于行业低位，DCF值为13.34元，因此公司目前13.44元的股价安全边际较高，维持“增持”评级。

　　国泰君安：维持中国神华(601088,股吧)“谨慎增持”评级

　　国泰君安17日发布投资报告，维持中国神华（601088.sh）“谨慎增持”评级，具体如下：

　　09-11 年公司的内生增长点主要来自4 大煤矿(布尔台、哈尔乌素、锦界、黄玉川)的投达产。另外，公司也在进行一些煤炭的提质项目，以期达到效益的最大化。

　　公司远期的产量增长主要来自鄂尔多斯新街矿区及陕西榆神矿区。未来几年两个项目的产能将分别达到亿吨。新街项目位于东胜煤田的西南部，中国神华按国家和内蒙古有关规定有偿获取100 亿吨煤炭资源，公司占70%股权，鄂尔多斯市占30%，矿区规划有6 个矿井，2015 年总规模为48.00Mt/a；榆神公司位于陕西榆神煤田，该煤田瓦斯含量接近零，开采技术条件优于神府东胜矿区，适合强力综合机械化开采，是优质的动力用煤、气化用煤及化工用煤，上述两大矿区为公司“再造神华”规划提供了后备资源保障。

　　此外，海外项目进展顺利，澳洲项目勘探项目6 月份开工，国华电力印尼南苏煤炭工程全面土建开工建设。未来 4 亿吨的产量有市场和运力保障。

　　集团煤炭业务整体上市提上日程。2007 年公司增发A 股募资300 亿元用于战略性收购，母公司资产是收购目标之一，目前距公司融资已近2 年。随着2008 年10 月集团资产整合的完毕，整体上市时机逐渐成熟。2008 年除股份外，集团原煤产量为8000 万吨左右，同期集团煤炭业务收入272 亿元，折合吨煤售价340 元左右，考虑控股比例和各矿区的煤质，国泰君安估算上述资产可以为股东贡献净利32 亿元左右，折合EPS0.16 元左右。煤制油项目暂时不具备注入条件。

　　上调公司盈利预期。根据公司业绩快报，09 中期公司EPS0.80 元，高于预期，国泰君安修正了年初对公司销量的保守预期和价格假设，将公司09 年EPS 由1.43 元上调至1.65 元，2010年EPS 为1.77 元，公司目前PE 为21 倍和20 倍，考虑到整体上市预期，公司的估值具有安全边际，维持对公司的“谨慎增持”评级。

　　国泰君安：中材国际中报点评 建议“增持”

　　国泰君安17日发布中材国际（600970.sh）09年中报点评，建议“增持”，具体如下：

　　上半年实现收入73亿、同增11%，净利润3.2亿、同增116%，EPS0.75元。第2季度实现收入44亿（占上半年收入60%）、同增9%，净利润2.1亿（占上半年净利润66%）、同增155%，EPS0.50元。

　　上半年新签订水泥工程合同94亿（上年同期286亿），签订国内合同56亿（上年同期54亿）、国外合同38亿（上年同期232亿）。受金融危机影响国际新签订合同下降明显，国内相对稳定并超过国际。

　　上半年国内收入同增9%、占公司总收入39%，毛利率20.5%、同比增加2.5个百分点，国内毛利占公司总毛利66%。境外收入同增13%、占公司总收入61%，毛利率6.8%、同比下降1.1个百分点。

　　水泥生产线安装、机械装备制造、设计、监理、技术服务和转让上半年收入分别增速为14%、10%、3%、84%、68%，占公司收入比分别为36%、60%、2%、0.1%、1%，机械装备制造占收入最大。

　　水泥生产线安装、机械装备制造、设计、监理、技术服务和转让上半年毛利率分别为3.0%、15.2%、68.2%、50.8%、29.6%，上述业务毛利率同比分别增加-0.5%、1.2%、6.6%、-1.5%、-54.3%。

　　营业、财务费用同比下降56%、467%，导致三项费用率同比下降1.9个百分点，管理费用率同比增加0.6个百分点。少数股东损益同比下降28%、占利润总额比下降至13%。所得税率同比下降1.7个百分点。

　　公司新签订合同下降预示着未来一段时间业务进入稳定增长期，下半年若全球经济复苏有助于新签订合同回升，归类出口复苏主题。预期2009-10年EPS为1.73、2.11元，同增135%、、22%，建议“增持”。

　　国泰君安：云南白药(000538,股吧)中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安17日发布云南白药（000538.sz）09年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　09半年报：主营收入、营业利润分别为35.5、3.26亿元，分别同比上升30.6%、34.5%，净利润2.66亿元，同比增长32.5%.营业利润率略升（o9h 9.2%，08h 8.9%），EPS 0.50元(一季度单季度0.21,二季度单季0.29元)。ROE 8.22%，每股经营性现金流1.28元。

　　公司主业分为医药工业和医药商业，医药工业08年占收入比重的37%，但占毛利比重86%，因此国泰君安主要关注医药工业增长情况。医药工业09H收入12.61亿元，同比增长37.4%，毛利率72%，高于去年同期的69%。其中药品5亿，同比增长16%；两翼型产品：透皮剂2.5亿，同比增长30%；牙膏收入2.9亿，同比增长超过100%（牙膏去年全年4亿，其中上半年1.4亿，下半年2.6亿）。预计09年公司将可以达到牙膏市场销售收入第5左右的位置。新产品方面：急救包09h销售收入过千万，沐浴露等规模尚小。

　　资产负债表：总资产56.7亿，其中货币资金27.6亿，短债0.2亿，长债无，公司固定资产2.29亿元，在建工程0.81亿元。应收账款＋其他应收款＋应收票据7.35亿，同比下降27%；应付票据＋应付账款＋其他应付款20.4亿，同比上升62%；存货12.7亿。

　　财务指标：资产负债率为41.9%。存货周转天数下降（09h 92.8天，08h 96.9天），应收账款周转天数下降（09h 14.3天，08h 19天）..每股经营性现金流1.28元(经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益 2.24)。

　　公司2010年产能将扩张数倍，国泰君安认为：白药的发展动力依旧充足，从战略上看，白药将继续深化“药妆+药品”路线，国泰君安预计09年、10年EPS分别为1.16、1.49元，目前股价36.6元对应09-10PE分别为32、24倍PE，维持“增持”评级。

　　国泰君安：兰花科创(600123,股吧)中报点评 维持“谨慎增持”评级 目标价51元

　　国泰君安17日发布兰花科创(600123.sh)中报点评，维持公司“谨慎增持”评级，给予09年25 倍市盈率，目标价51元，具体如下：

　　上半年公司实现主营收入及实现净利润同比增长15.25%，EPS 为1.19 元。公司盈利主要来自煤炭业务以及亚美大宁的投资收益。化肥业务及其他业务亏损约2.37 亿元。

　　上半年公司生产煤炭309.74 万吨，销售煤炭297.02 万吨，同比增长6.63%。二季度本部四矿完成收入10.26 亿元，环比增长43.57%；税前盈利4.58 亿元，环比增长32.78%，主要是产销量的增加所贡献的。上半年无烟煤价格基本保持平稳，公司商品煤综合售价为623.54元/吨，略高于08 年全年综合售价1.53%。

　　近期无烟煤价格有所松动，主要受小煤矿复产的冲击，从复产情况看无烟煤价格或将企稳。

　　预计符合安全生产，证照齐全的小煤矿已经基本复产，后续煤矿复产的进程视小矿整合审批进度，预计这个进程不会太快。

　　公司上半年化肥业务收入同比增长22.74%。生产尿素66.13 万吨，销售尿素69.55 万吨，同比增长29.28%。目前，吨尿素亏损200-300 元。预计4 季度初冬储开始，尿素价格将有所回升，化肥制约公司估值的现象有望改善。

　　公司重庆多晶硅制单晶硅项目预计今年底投产，但其对明年收益情况尚无法做出判断。

　　国泰君安上调公司09-11 年的盈利预测至2.05 元，2.14 元及2.59 元，对应PE 分别为18.6、17.8、14.8 倍，根据目前的盈利情况，预期无烟煤价格的企稳以及尿素价格的回升带来较大的业绩弹性，维持公司“谨慎增持”评级，给予09年25 倍市盈率，目标价51元。

　　国泰君安：法拉电子(600563,股吧)中报点评 上调09年盈利预期

　　国泰君安17日发布法拉电子(600563.sh)中报点评，上调09年盈利预期，具体如下：

　　09 年上半年，公司实现营收3.40 亿元，同比增长11.83%。实现营业利润7191 万元，同比增长21.01%。实现净利润5221 万元，同比增长4.86%，对应EPS 为0.23 元。

　　2 季度盈利恢复增长。2 季度实现收入1.85 亿元，同比增长12.23%，环比增长19.00%。实现净利润3251 万元，同比增长20.49%，环比增长65.05%。从下游来看，节能灯相关订单已有所好转。

　　美星并表是上半年收入和盈利增长的主要动力。美星上半年经营情况好于母公司，变压器业务实现收入9332 万元，收入占比达到27.5%，较08 年底提升12.7 个百分点。盈利能力得以提升，毛利率达到24.92%，较08 年底上升5.97 个百分点。

　　受需求不足影响，电容器和金属化膜业务收入为2.43 亿元，同比下降17.95%。由于产品结构调整和制造成本同比下降，该业务毛利率达到36.54%，同比上升5.11 个百分点，体现出公司较强的生产管理能力。

　　出口业务大幅增长，国内需求尚未启动。由于美星80%以上的业务面向北美、欧洲、日本等市场，带动公司出口业务同比增长89.55%。扣除美星影响，上半年公司出口收入同比下降8.8%；国内业务同比下降14.25%，不考虑美星的贡献，同比降幅达21.3%。

　　公司已于7 月份开始分批搬迁至海沧新厂区，计划年底搬完，新厂区设计产能达到年产电容38 亿只，金属化膜2400 吨。随着全球经济逐步好转和销售旺季来临，下半年公司经营情况将有望继续恢复。

　　国泰君安上调公司09 年盈利预期。预计公司2009-2011 年销售收入分别为7.28 亿元、8.85 亿元、10.51 亿元；净利润分别为1.06 亿元、1.28 亿元、1.53 亿元；对应EPS 分别为0.47元、0.57 元、0.68 元。

　　国泰君安：超声电子(000823,股吧)中报点评 维持全年增长预期

　　国泰君安17日发布超声电子(000823.sh)中报点评，维持全年增长预期，具体如下：

　　09 年上半年，公司实现营收10.34 亿元，同比下降13.33%。实现营业利润5842 万元，同比下降34.68%。实现净利润3725 万元，同比下降35.69%，对应的EPS 为0.085 元。

　　内需订单是上半年业绩恢复的主要来源。受3G 建设和家电下乡政策带动，内销收入为5.61亿元，同比增长10.25%。受全球金融危机冲击，出口收入为4.74 亿元，同比下降30.83%。

　　Q2 经营情况恢复至去年同期9 成以上。Q2 实现营收5.87 亿元，同比下降9.25%，环比增长31.45%。实现净利润2988 万元，同比下降5.57%，环比增长3.05 倍。通过订单结构调整和品质控制，Q2 毛利率环比回升。

　　PCB 业务实现收入7.85 亿元，同比下降7.66%。毛利率为17.14%，同比基本持平。其中，HDI 业务收入为3.44 亿元，同比增长5.65%。由于产能利用率较低，净利润为1884 万元，同比下降30.93%；双面及多层板业务收入为3.89 亿元，同比下降14.29%。通过产品结构优化，实现净利润2701 万元，同比增长7.70%。

　　液晶显示器业务实现收入2.34 亿元，同比下降20.15%。毛利率为13.88%，同比下降1 个百分点。其中，受产品价格下降和需求不足影响，CSTN业务收入为1.87 亿元，同比下降24.39%。

　　净利润亏损97.99 万元，同比下降106.51%；在电网改造和家电下乡带动下，空调、工业仪表和汽车仪表等中低端产品需求较为稳定，TN 和STN 业务收入为4654 万元，同比增长3.08%。实现净利润131 万元，同比增长532.16%。

　　7 月下旬以来下游订单显著恢复。随着全球经济好转以及销售旺季来临，下游客户下单趋于积极，HDI 订单和显示器件订单质量和数量均显著回升，将推动公司下半年业绩继续好转。

　　国泰君安仍维持09 年增长预期，同时相应下调09 年营收规模。预计2009-2011年销售收入分别为26.09 亿元、31.22 亿元、37.02 亿元；净利润分别为1.18 亿元、1.43 亿元、1.70 亿元；对应EPS 分别为0.27 元、0.32 元、0.39 元。