18日买什么？12家券商评级一览

　　申银万国：泛海建设(000046,股吧)中报点评 下调评级至“中性”

　　申银万国17日发布泛海建设(000046.sz)2009年中报点评，下调评级至“中性”，具体如下：

　　2009 年中期，泛海建设盈利情况同比大幅下滑。公司实现营业收入715,407 万元，同比下降29%；营业利润为182,423 万元，同比下降25%；实现净利润124,545 万元，同比下降28.9%，每股收益0.059 元，略低于申银万国此前的预期。公司主营业务收入大幅下降，主要受上半年结算项目较少所致。上半年公司可结资源为泛海国际社区7 号地，虽然年初至今，项目去化速度较好，但由于可售资源仅150 套左右，金额不超过12 亿，由此导致公司结算收入大幅减少。

　　上半年销售情况良好，但是由于可售资源较少，导致现金回款增幅有限，远低于行业平均水平。上半年公司可售资源为泛海国际社区和深圳拉菲花园，整体去化进度较快。其中泛海国家社区7 号地销售率近100%，拉菲花园4 月底开盘，共销售329 套，占总可售套数的68%。但由于可售资源整体有限，公司销售回款为9 亿左右，仅同比增长7%，远低于行业平均水平。

　　由于可售资源偏少，公司项目开工力度有所增强，但是受施工进度所限，竣工高峰期需等到2011 年后。公司在中期左右，明显加快了部分项目的开工进度，包括武汉王家墩约30 万平米、深圳月亮湾二期约8 万平米，青岛购物中心项目7 万平米均已动工，如果泛海国际社区3 号地规划进展顺利，年底约15 万方也将动工。如果施工进展顺利，意味着公司2010 年的可售资源量将大幅增加，但由于项目正常的施工时间需要2 年左右，因此，竣工结算的高峰需要等到2011 年。

　　业绩和RNAV 相对房价弹性度有限，估值已基本反映价格上涨预期，下调评级至中性。假设09 年房价相对于08年上涨10%，2010 年后上涨5%，公司每股RNAV 为14.39 元，同时，由于部分项目的开工时间慢于申银万国此前的预期且销售与否仍存在一定的不确定性，因此申银万国适当下调了未来三年的盈利预测至0.16 元、0.32 元和0.50元。目前股价对应的P/RNAV 为1.2 倍，PE 为104、53 和34 倍。考虑到公司相对估值并不便宜，且RNAV 和EPS相对于房价上涨的弹性度均较低，申银万国下调评级至“中性”。

　　申银万国：南宁糖业(000911,股吧)深度报告 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布南宁糖业(000911.sz)深度报告，基于糖价持续上涨预期，维持“增持”评级，具体如下：

　　投资评级与估值：公司业绩对糖价波动具有较强敏感性。基于糖价持续上涨预期，银河证券预计：2009－2010 年公司业绩持续回升。预计2009、2010 年EPS 分别为0.35 元、0.75 元，维持增持评级。

　　关键假设点：（1）下半年糖价持续上行，糖价运行区间：4000－4500 元/吨(含税，下同)；（2）公司09/10榨季糖产销量为55 万吨，2009－2010 年销糖量分别为60 万吨、55 万吨，销售均价分别为3700 元/吨、4200元/吨。

　　有别于大众的认识：（1）预计国际、国内糖价持续上涨。印度未来两年国内糖产量低于消费量，将从糖出口国转为进口国。巴西近期天气状况不利导致甘蔗单产下降且收割时间缩短，油价上涨也刺激巴西多产乙醇，实际糖产量增加量存在变数。因此，下半年国际糖价仍具冲高动力。由于进口配额的限制，中国糖价更多地由国内供求所决定。08/09 榨季，中国糖产量为1243 万吨，供求趋紧；09/10 榨季，中国糖料种植面积下降。据农业部农情观察：09/10 榨季全国糖料种植面积为2695 万亩，同比减少289 万亩，减幅为9.7%。因此，09/10 榨季中国糖产量难以大幅回升，产需存在缺口，糖价存在继续上行基础。预计09 年下半年糖价运行在4000－4500元/吨(含税)。广西地方储备60 万吨糖出库是抑制现货价格快速上涨的主要因素。（2）预计公司2009－2010年销糖量分别为60 万吨、55 万吨。08/09 榨季，公司产糖55 万吨，银河证券预计2008 年第四季度销售糖10 万吨(可能低于此数)，则08/09 榨季所产糖转入2009 年销售量为45 万吨。2009 年一季度，糖价相对低迷，公司销糖量约10 万吨。按上半年公司糖平均销售价3450 元/吨（含税）测算，上半年销糖量约37.4 万吨，即第二季度公司销糖量约27.4 万吨，第三季度可供销售糖源量约为7.6 万吨。假设公司第四季度销售糖15 万吨（销售09/10榨季所产糖），则2009 年公司销糖量约60 万吨。预计09/10 榨季公司产糖量为55 万吨，则2010 年销糖量为55 万吨（假设2010 年第四季度销售糖15 万吨）。

　　股价表现的催化剂：国际糖价再创新高，国内糖价继续上行。

　　核心假设风险：①09/10 榨季国内糖产量增加。天气有利，甘蔗单产提高，糖产量回升；②巴西09/10 榨季糖产量大幅增加，印度糖产量回升，国际糖价下跌。

　　申银万国：兖州煤业(600188,股吧)收购Felix深度研究 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布兖州煤业(600188.sh)收购Felix深度研究报告表示，收购Felix短期增厚利润有限，维持“增持”评级，具体如下：

　　投资评级与估值

　　在煤价基本保持稳定的前提下，收购Felix 对公司短期业绩影响有限，真正贡献利润增长可能要到2011 年。在整个资产收购完成之前，申银万国仍维持之前预测：2009 年0.78 元/股、2010 年1.08 元/股，对应动态市盈率分别为26 倍和18.5 倍。申银万国认为收购实现后，公司估值有望扭转之前低于行业平均水平的折价窘境，2010 年动态市盈率有望提升至20 倍以上。维持“增持”评级。

　　关键假设点

　　Felix 公司在维持目前800 万吨产能（权益产能530 万吨）基础上，公司Moolarben 矿区一期建设将于2010 年释放600 万吨产能，并于五年内达产1300 万吨；

　　同时考虑收购所发生的贷款利息支出及未来商誉摊销，申银万国认为2010 年业绩贡献有限，2011 年开始贡献新增利润。

　　有别于大众的认识

　　许多投资者认为，公司在澳洲一掷近两百亿，仅获取2000 万吨产能，若同样资金花费于国内，资源量及产量可能翻倍。在此，申银万国须指出三点：

　　第一，公司在过往数十年中曾积极尝试过跨省获取资源，但道路并不平坦；

　　第二，近年来国内资源争夺日益白热化，地方保护及先占优势使公司赢得优质资源的难度越来越大；

　　第三，收购Felix 不仅看重其近年来出色的成长性，更看重其身处昆士兰州腹地的独特地理位置。昆士兰州年煤炭产量超过2 亿吨，是澳大利亚优质炼焦煤主产区之一。Felix 身处资源腹地，不仅已经拥有四个生产矿井及两个开发矿井，而且还拥有三个矿井的探矿资格，未来焦煤产能扩张前景值得期待。

　　收购Felix 是公司夯实澳洲煤炭资源开采平台的重要一步，有了成长性良好的Felix，公司未来3-5 年产量增长目标将得以实现，估值平台有所提升；而更长远来看，Felix 将成为公司获取昆士兰州优质焦煤资源的窗口及触手，公司将从以动力煤为主的煤炭企业，变身为集优质炼焦煤、喷吹煤于一身的综合煤炭开发主体，估值高度得以进一步升华。

　　股价表现的催化剂

　　公司对Felix 收购尽快落实；陕西榆树湾项目取得实质性进展。

　　核心假设风险

　　Felix 项目须经中国及澳洲政府的商务部、证监会等相关部门审批通过，存在不确定性。

　　申银万国：中材国际(600970,股吧)中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布中材国际(600970.sh)2009年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　业绩基本符合预期：公司2009 年中期实现营业收入72.7 亿元，同比增长11.23%，实现归属于母公司净利润3.17亿元，同比增长115.52%，全面摊薄每股收益0.79 元，基本符合预期（申银万国预期中期净利润3.05 亿）。归属于母公司的净利润增速远高于收入增速的原因是09 年4 月，公司通过定向增发收购少数股东权益。

　　外延式扩张或将告一段落：2008 年，公司全球市场占有率已达34%，超过FLSmith，位居全球第一。全球水泥工程需求增速有限，过去5 年公司收入的高速成长源自于市场份额的快速扩张，这样的局面难以持续，未来收入将以10%～20%左右的增速平稳增长。

　　在手订单依旧充沛，足以保障公司收入平稳增长3 年以上：尽管新增订单增速下滑，但公司在手订单依旧充沛，根据申万订单跟踪体系的估算，公司09 年中期在手订单约为507 亿，订单充足率可达3.6（在手订单/08 年收入）。在手订单被放弃的可能性小，即使考虑10%左右的在手订单被放弃或是延期，公司订单充足率仍可达3以上，足以保障公司收入平稳增长3 年以上。

　　有望踏上内涵式增长之路，盈利能力将得以提升：公司曾通过较低的工程报价来获取新订单，提升国际市场份额；随着Sinoma 品牌效应显现，公司将通过遴选项目提升毛利率，并通过提高管理效率降低管理费用率，实现内涵式增长，提升盈利能力，走上类似FLSmith 的成长之路。

　　投资建议：预计公司09、10 年EPS 分别为1.75 元和1.85 元，作为具有世界级竞争力的专业工程龙头，公司长期投资价值突出，在巩固全球市场份额的同时，内涵式增长有望成为公司新的成长动力，维持“增持”评级。

　　申银万国：银座股份(600858,股吧)中报点评 维持“买入”评级

　　申银万国17日发布银座股份中报点评，维持“买入”的投资评级，具体如下：

　　银座股份中期业绩基本符合市场预期：2009 年上半年,公司共实现营业收入251,637.65 万元,比上年同期增长23.89 %；实现营业利润 11,055.37 万元，比上年同期增长9.93 %；实现归属于母公司所有者的净利润8,570.39万元，比上年同期增长1.34%;每股收益0.365 元，ROE 为7.13%。

　　高速开店带来收入的快速增长：继08 年公司新开9 家门店之后，09 年上半年公司又新开了5 家门店，分别位于临沂、德州、寿光、济南和滨州等地，目前门店合计28 家。

　　毛利率基本持平，财务费用大幅上升，资金需求有所扩大：09 上半年公司的综合毛利率为18.33%，比去年下滑了0.09 个百分点；销售费用率和管理费用率8.98%和2.96％，同比下将了0.08 和0.09 个百分点；但财务费用大幅增长131.5%，增加了1900 万，侵蚀了大部分利润，本期公司新增短期借款5.6 亿元，长期借款1 亿元，体现出高速扩张过程中对资金的需求。

　　下半年开店速度略有放缓，盈利增速将逐步赶上收入增长：估计公司还将新开3－4 家门店，主要位于济南、泰安、德州等地。随着08 年和09 上半年新开门店的日益成熟以及新店占比的逐步回落，申银万国判断公司净利润增长将渐渐靠拢收入增速，投资者不用为短期的盈利释放不充分而担忧。

　　维持盈利预测和买入的投资评级：09-11 年公司零售利润共将实现2.34 亿、2.82 和3.33 亿元，如果考虑到房地产项目的盈利预期，公司的净利润将为2.34 亿、3.28 亿和3.99 亿元，同比增长70.9%、39.9%和21.8%，每股收益为0.75 元、1.04 元和1.27 元。银座将成为华北地区最优秀的区域零售商之一，申银万国维持“买入”的投资评级，风险较低。

　　申银万国：鄂武商A中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布鄂武商A（000501.sz）09年中报点评，维持“增持”的投资评级，具体如下：

　　鄂武商中期业绩略超出市场预期：2009 年上半年,公司共实现营业收入38.09 亿元,比上年同期增长15.89 %；实现营业利润2.3 亿元，比上年同期增长26.53 %；实现归属于母公司所有者的净利润1.36 亿元，比上年同期增长48.76%;扣除非经营性的净利润9906 万元，增长13.67%；每股收益0.268 元，ROE 为9.63%。

　　量贩超市扩张迅速是收入增长的主要驱动力：上半年量贩超市新开门店1 家，改造2 家，签约17 家，估计全年能新开门店15 家，上半年超市收入18 亿元，同比增长22%，超市毛利率13.29%，下滑0.39 个百分点；公司百货业务实现收入18.6 亿元，同比增长9.87%，毛利率19.32％，同比下滑0.69 个百分点，体现出百货上半年在促销提升收入的同时盈利能力有所损伤。

　　股权转让构成公司盈利超预期的主因：本期公司转让了武汉长江娱乐32.72%的股权，收益4200 万，占公司本期净利润约30%，这构成了公司主业增长13.7%之外盈利超市场预期的主要动因。

　　管理费用和财务费用增长较快：09 上半年公司销售费用4.05 亿元，同比增长14.65%，管理费用8974 万元，增长33.2%，超越主营收入增速，财务费用4193 万元，同比增长70%，快速发展的企业均体现出对资金的需要。

　　维持盈利预测，维持增持的投资评级：申银万国预计公司09-11 年将可实现净利润2.35 亿、2.58 亿和2.92 亿元，同比增长30.27%、9.79%和13.18%，每股收益0.46 元、0.51 元和0.58 元。申银万国维持“增持”的投资评级，风险中性。

　　申银万国：青岛软控(002073,股吧)中报点评 维持“买入”评级

　　申银万国17日发布青岛软控（002073.sz）09年中报点评，维持其“买入”评级，具体如下：

　　公司公布09 年中报。2009 年1-6 月，公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长6.27%；实现净利润为1.07 亿元，同比增长10.50%。整体上，公司09 上半年业绩略低于预期。

　　业绩增长放缓源于去年同期基数高，并且收入确认较少所致。公司09 年1-6 月收入增长仅为6.27%，主要是因为去年同期是公司业绩增长的高峰期，营业收入同比增幅达到87%，基数较大。此外，公司在09 年上半年度收入确认较少也是业绩增长放缓的重要原因。

　　分产品来看，成型机收入同比下降是收入增长放缓的主要原因。作为公司的主要产品，成型机系统收入在09年1-6 月同比下降27.4%。考虑到成型机系统在收入中占比达到33%，其收入下降成为公司整体销售收入增长放缓的主要原因。实际上，公司成型机在09 上半年收入下降也主要是源于去年同期基数高，08 年1-6 月公司成型机收入同比增长高达159%。

　　轮胎行业需求复苏传导到公司所处的设备行业存在一定滞后性。汽车轮胎行业的需求复苏将逐渐传导到公司所处的轮胎设备行业，并转化为实际订单。但这种传导具有滞后性，滞后期大致为5-6 个月，从公司业绩情况来看，与轮胎行业的复苏有一定不同步性。考虑到汽车轮胎行业从09 年一季度开始复苏，预计公司订单将在三季度达到高峰，而充足订单则是公司业绩快速增长的保障。实际上，从09 年4 月起，公司每月订单量已恢复到较高水平，并持续增加。除了汽车轮胎行业的设备需求复苏外，公司还于今年5 月与青岛伊科斯公司签订了2.61亿元的异戊橡胶联合装置项目，进一步保证了订单的强劲增长。

　　公司全年业绩仍将实现快速增长。考虑到公司逐季递增的订单以及下游轮胎行业旺盛需求，申银万国预计公司在09下半年将会回复快速增长的势头，全年仍将实现快速增长。实际上，在公司09 年中报对1-9 月做出的经营业绩预计中，1-9 月净利润的同比增速将达到30-50%。

　　维持“买入”评级。尽管公司09 上半年度业绩增长略低于预期，但考虑到公司订单受益于轮胎行业的需求复苏保持强劲增长，以及跨行业发展开始取得突破，申银万国仍维持前期盈利预测。预计公司09-11 年EPS 分别为0.96、1.25、1.61 元，相应09、10 年动态市盈率仅为24.0、18.4 倍，维持其“买入”评级。

　　申银万国：国阳新能中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布国阳新能(600348.sh)中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　动力煤价格涨幅达到18%是中期业绩超预期的主要原因：2009 年3 月份申银万国曾判断无烟煤价格将保持800 元/吨以上的高位，公司2009 年业绩下滑幅度可能小于行业，并给予“增持”评级。半年来的市场运行结果表明，公司煤炭总产销量、块煤及喷吹煤价格皆基本符合预期，而动力煤合同价格从2008 年的304 元/吨上涨至366元/吨，远远超出市场预期。从销售结构上不难发现，公司动力煤即洗末煤销量占比达到73%，因此末煤价格超预期使得全年业绩存在较大上调空间。根据中期业绩，申银万国微调了产销量假设，并将洗末煤价格假设由302 元/吨上调至366 元/吨，全年业绩由原先的1.30 元/股上调至1.64 元/股，上调幅度为26%。

　　资产注入再次启动成下半年重要看点：继2008 年中期公司完成对开元矿收购后，五矿及新景矿的资产注入准备也已提上日程。以上两矿井采矿权证已经办理妥当，后续只需待资产评估结果明确，注入方式确定即可展开工作。目前申银万国并不清楚两矿净资产评估结果，但申银万国认为当前股价无论对于集团公司还是流通股股东都是一个可以接受的估值水平，因此公司若将两矿井同时注入则最可能选择“恒源模式”（对大股东与流通股股东同时增发）；若注入单矿可选方式就更加灵活。也正是由于公司在资产注入上的准备工作最为充分，申银万国在2009年中期策略报告中将公司列为资产注入主题投资下的最优选择。

　　增发方式选择或对下半年公司业绩产生一定影响：申银万国注意到公司每年下半年管理费用环比上升幅度都非常大，2009 年是否有所变化取决于公司最终选择的融资方式。若公司采用向流通股股东增发，那么下半年费用计提的力度应当有所收缩（确保全年每股收益维持高位），盈利预测有继续上调的潜力。

　　不考虑资产注入，上调公司2009 年盈利预测至1.64 元/股(原1.30 元)，2010 年至1.72 元/股（原1.40 元），对应09 年动态市盈率为25 倍，与煤炭股平均估值水平持平。考虑资产注入年内实施可能性仍大，维持“增持”评级。

　　申银万国：中煤能源(601898,股吧)中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布中煤能源(601898.sh)中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　产销比降低是中期业绩低于预期的主要原因：报告期内，公司实现每股收益0.27 元/股，较申万预计低10%左右（0.30）。申银万国注意到，公司上半年共完成原煤生产5267 万吨，同比增加5.9%，但同期自产商品煤销量为3670 万吨，同比下滑3.3%。产量增加而销量下降使09 年商品煤产销比出现明显回落（从08 年的76%下降至70%）。申银万国认为商品煤销量低于预期的主要原因在于，09 上半年全国发电量同比萎缩，煤炭销售受到抑制；在此背景下，煤炭企业为提高商品煤品质也加大了洗选力度，从而使洗出率较2008 年出现一定程度下降。申银万国认为，随着下半年发电需求上升，动力煤销售状况将持续改善，产销比有望缓步提升。

　　安太堡三号井投产及焦化业务扭亏为下半年利润环比增长提供动力：公司中报特别指出，安太堡三号井在5、6两个月份已经完成原煤产量135 万吨，以此推测全年，安太堡三号井贡献增量将超过600 万吨。同时，公司焦炭业务在历经4 个月亏损后，于5 月份扭亏为盈，且盈利呈现逐月扩大趋势。申银万国认为，三号井及焦化业务扭亏都将为下半年业绩环比增长提供动力。

　　动力煤长协合同价格达到415 元/吨，同比涨幅达到15%，高于市场一致预期：除关注产销量外，申银万国还注意到公司上半年动力煤合同煤长协结算价格达到415 元/吨，涨幅达到15%，高于市场一致预期（涨幅5%）。就从长协比例来看，公司09 年长协比例高达86%，较08 年提高4 个百分点。可见，在与五大电力集团签约受阻后，公司已通过多种途径广开销售渠道，确保商品煤实现稳定销售。

　　维持2009 年0.62 元/股，2010 年0.80 元/股的盈利预测，对应动态市盈率分别为22 倍、17 倍，维持增持评级：在调高长协价格、调低产销比、适当上调吨煤成本基础上，申银万国对盈利预测进行了修正，但最终结果与原先基本一致。申银万国认为公司估值在煤炭各品种中相对低估，而成长性仍然突出，维持“增持”评级。

　　申银万国：双汇发展(000895,股吧)中报点评 给予“增持”评级

　　申银万国17日发布双汇发展（000895.sz）中报点评，给予“增持”评级，具体如下：

　　中报净利增长29.8%，符合预期。09 年上半年，公司实现营业收入129.69 亿元和归属于母公司所有者的净利润3.64 亿元，同比分别增长0.74%和29.80%。中报EPS 为0.60 元，与申银万国的预期一致。上半年，公司共屠宰生猪167 万头（同比159 万头增加4.53%），生产肉制品39 万吨，同比减少3.48%。其中高温肉制品29 万吨（同比30 万吨），低温肉制品10 万吨（同比10 万吨）。上半年公司毛利率为11.06%，同比提高2.98 个百分点。

　　投资评级：增持。公司经营稳步向前，扩充肉制品产能和发展上游养殖将增强发展后劲。预计2009-2011 年 EPS为1.38 元、1.63 元和1.89 元。09 年以来肉类行业景气持续恢复，毛利率维持较好水平，公司的龙头优势明显，价值仍有上升空间，给予“增持”评级。

　　关键假设点：（1）预计下半年公司扩大屠宰规模。由于国家收储维护养殖信心，公司目前判断下半年猪价将由V 字型急跌急涨转变为U 字型较长时间底部运行，甚至有所反复，因此下半年可能择机扩大屠宰量。（2）公司肉制品毛利率下半年预计维持较好水平。目前猪价为三年来的低点，预计下半年原料肉价格将低位运行，推动公司肉制品业务毛利率维持较好水平。

　　有别于大众的认识：上半年盈利增长要素：毛利率水平提高。一是屠宰业务毛利率6.59%，同比提高2.44 个百分点，提高的原因主要是猪价下降比肉价快；二是低温肉制品毛利率14.85%，同比提高8.01 个百分点，提高的原因在于公司肉制品跌价滞后于原料肉价格下跌。09 年二季度，公司肉制品环比跌价约500 元/吨，跌幅仅4%左右（因基数和结构原因，09 年上半年肉制品价格同比微增1%），而国内猪价由年初的13.6 元/公斤跌至6月底的10.6 元/公斤，跌幅达22.1%

　　股价表现的催化剂：股价表现的催化剂在于猪价保持低位运行，有利于公司下半年的业绩增长，刺激股价表现。此外，双汇集团资产整合方面的新动向也将刺激公司股价表现。

　　核心假设风险：如果猪价异常上涨，将提高公司肉制品业务成本，不利于公司维持较好的盈利水平。

　　申银万国：海利得(002206,股吧)中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布海利得（002206.sz）09年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　中报业绩0.49 元，同比增长46.8%，业绩符合预期。公司09 年1-6 月实现营业收入4.38 亿元，同比下降17.66%；归属上市公司股东的净利润为6087 万元，同比增长46.82%，每股收益0.49 元，符合此前公布的业绩预告。

　　毛利率提升和所得税率降低是业绩大幅增长的主要原因。公司09 年1-6 月综合毛利率达到24.7%，同比提高9个百分点。09 年以来由于国际原油和大宗原材料价格的大幅下降，导致产品的销售价格也降低，收入同比下降，但是原料降幅大于产品价格降幅，毛利率提高。而且上半年两大主要产品涤纶工业长丝和广告灯箱布差别化比例提升使毛利率进一步增加。另一方面，公司08 年12 月被认定为高新技术企业，08 年1-6 月仍按25%的所得税率计算，09 年1-6 月按15%的所得税率计算，所得税率降低使业绩提升10%左右。

　　在建项目投产为09 下半年以及10 年业绩增长提供动力。公司09 上半年有2 个在建项目投产，分别是6 月投产的2.5 万吨车用差别化工业长丝项目和4 月投产的2400 万平米的产业用特种纺织品技改项目。09 下半年的涤纶工业长丝总产能将达到7 万吨，而另一在建项目“大有光聚酯切片和新增5 万吨涤纶工业丝项目”预计将于10 年二季度投产，届时公司将拥有12 万吨聚酯切片和12 万吨涤纶工业丝产能，产能投放为公司业绩增长提供动力。

　　上调盈利预测，成长性好维持增持。申银万国预计随着产品结构调整以及原料成本低位运行，09 年综合毛利率有望提升至22.5%（原预测为19.5%），预计10/11 年毛利率为20%/19.4%。另外，公司5 万吨涤纶工业长丝及其配套项目在2010 年二季度投产预期明确，申银万国增加了10/11 年销量预测，预计销量分别为10/12 万吨（原预测10 年为7 万吨），调整后公司09-11 年预测的EPS 为1.1/1.41/1.6 元（原预测09-10 年为0.9/1.1 元），对应的09-11 年市盈率为27/21/18 倍， PB4.2 倍，考虑到公司成长性好，3 年符合增长率38%，维持“增持”评级。

　　申银万国：赣粤高速(600269,股吧)中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国17日发布赣粤高速（600269.sh）2009年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　公司2009 年中报业绩符合预期。公司2009 年上半年营业收入和净利润分别同比增长24.20%和20.29%，每股收益0.43 元，基本符合申银万国的预期。公司拟每10 股转增10 股。

　　区域经济发展使得车流量与通行费收入增速快于沿海地区。由于江西省地处中部、受金融危机影响较小，因此公司的路桥业务量出现了高于全国、尤其是沿海地区的增长。公司下辖的各路段中，增长最快的是受路网贯通和小汽车销量大增正面影响的九景高速，昌樟、昌傅和温厚高速则保持了稳定的自然增长，位于出省干道赣粤高速上的昌九、昌泰路段则难逃金融危机对珠三角外向型经济的打击、仅维持与去年持平。申银万国预计随着下半年由于珠三角进出口的逐渐复苏，昌九、昌泰高速的业务量增速可能会恢复至5%-10%、尤其是货车流量有望明显复苏；九景高速则可能会受大修工程的影响，业务量增长趋缓、下降至20%以下；昌樟等地处江西中部、东西走向的路段则将继续保持10%左右的自然增长。

　　路桥业务的运营成本增速放缓，三费水平有所下降。上半年通行费营业利润率同比略有上升，一方面养护成本一般在下半年确认的比较多，另一方面今年九景大修使得九景路段的养护成本有所节省。公司管理费用率比去年低0.7 个百分点，显示出公司较强的成本控制意识和能力。未确认融资费用摊销下降、利息费用资本化和降息使得财务费用有了一定下降。

　　资本开支加大，影响短期业绩、长期回报前景可以看好。近期公司开展的九景大修、彭湖和昌奉高速三个项目正在分别进行中。从短期来看，九景技改完成后2010 年新增的折旧和财务费用可能将减少5000-6000 万的净利润，给业绩带来一定压力。南昌至奉新高速和彭湖高速长期来看回报率都应该在行业平均水平之上。

　　维持“增持”评级。不考虑财政补贴和权证行权的情况下，申银万国对公司09-11 年的盈利预测分别为0.88、0.90 和0.99 元。目前公司估值在行业内处于中等水平，业绩增长稳定、经营风险和长期分流风险较小，因此申银万国继续维持“增持”评级。