市场未“质变” 涨势仍可期 两因素支撑A股

　　重新检视各项基本面因素后，我们发现目前支持市场上涨各项因素均没有发生改变。尽管短期内投资者信心重建需要时间，市场可能也因此存在一定的结构性整固需要，但调整过后A股市场的趋势仍将向上。

　　无需担忧政策调整

　　考察政策方面，目前投资者对未来政策转向的担忧，主要集中在货币政策方面，其中又对未来信贷投放及准备金上调分歧居多。很多投资者甚至认为下半年信贷规模下降或存款准备金率上调后，A股将面临严重的流动性不足局面，进而可能导致市场大跌。对于这种担心，我们认为大可不必。第一，目前众多投资者担心下半年单月新增信贷回落，我们发现投资者在此方面的认识存在很大的误区。实际上，在经历了上半年连续的巨额信贷投放，并考虑到中国贷款投放的季节性规律（接近年末较低），我们认为未来几个月单月信贷投放下降本身是正常现象。还需要强调的是，单月新增信贷下降也并不意味着A股市场流动性一定会转为紧张。因为上半年新增7.4万亿信贷中，5.7万亿为普通贷款，1.7万亿为短期票据。而其中大部分票据在下半年到期后，银行将可以重新放贷，只是这部分贷款不体现在新增信贷统计中而已，再加上下半年正常的银行信贷部分，我们认为下半年大约3万亿信贷总额并不意味着A股市场流动性非常“紧张”。

　　另外即使退一步来说，下半年如果真的出现适当的信贷控制，也不意味着是坏事，因为信贷过快增长将可能导致A股产生较大的泡沫，则本轮行情将会过早终止。而如果出现适度的控制，明年上半年银行可以释放出被抑制的贷款需求，将有利于本轮行情的延续。

　　第二，对于很多投资者所忧虑的准备金上调，我们也认为下半年出台的可能性并不大。一方面是因为：在私人领域的投资恢复增长及就业情况得到保障之前，我们认为货币政策的方向将难以出现改变。事实上，近期当局频频强调坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策。

　　另一方面，即使未来真的出现存款准备金率的上调，我们认为受损最为严重的也应该是债券市场而不是股票市场。因为银行作为债券市场的最大参与者，在前期加大信贷方面的投放力度后，在债券方面资产配置已经大幅减少，近期债券市场资金面已经绷得非常紧，如果真的存在存款准备金率上调，银行将被迫调整债券的持仓，债券市场也会立即对此做出反应，并体现为债券指数的大幅度下跌，但近期没有发现这样的变化，因此也可以排除短期存款准备金率调整的可能。

　　两因素支撑A股

　　上市公司盈利和海外市场能够对下半年A股市场形成有效支撑。

　　考察A股上市公司盈利。我们注意到随着经济基本面的逐渐转暖，二季度以来企业盈利已经明显改善，例如最新工业企业利润降幅已迅速收窄，预计未来2个季度将进入企业盈利快速改善时期，但目前市场研究员整体比较保守，没有对上市公司的盈利预测做出乐观的调整。实际上根据安信行业部门的判断A股上市公司盈利总体增幅将可能达到25%-30%，因此未来企业盈利方面预计有较大的上调空间。

　　从外围市场的情况来看，在各国经济加速复苏及各国股票市场纷纷上涨并向历史平均水平回归的背景下，我们认为中国市场出现单独熊市的可能性不大。实际上，近期欧美经济出现了越来越多转好迹象，例如美国城市房价指数出现了从06年6月开始下降以来首次反弹，加上前期新屋、成屋销售和新房开工数据的筑底，初步显示美国房地产市场企稳，预计未来随着地产市场及金融市场稳定，欧美经济的加速复苏还将推动外需恢复，预计将进一步对A股形成支持。

　　结合目前政策、企业盈利以及外围市场的情况，我们认为支持A股市场上涨的因素没有发生任何实质变化。预计随着未来越来越多向好的宏观经济数据发布，市场分歧逐步减小后投资者信心也将重新恢复，而A股市场短期调整后仍将维持震荡向上的格局。操作上，近期建议投资者结合企业盈利估值方面情况，对于前期上涨幅度较大，脱离安全边际的个股进行适当减持。同时对盈利回升速度较快的石化、机械和钢铁等行业的公司可以增加持仓比重。

责编：刘洋