名流置业（000667）
名流置业(000667)是二线城市房地产股的典型代表。二线城市房价上涨趋势更为确定，公司未来一年内可售面积饱满，可充分受益于房价上涨，业绩弹性大。同时，相对其他一二线主流公司，目前公司估值较低，提升空间较大。我们给予其13.50元的目标价，维持"增持"评级并重点推荐。
受益房价上涨
名流置业主要项目储备位于二线城市，拥有权益储备376万平米。其中，25％位于武汉、27％位于沈阳、18％位于惠州、13％位于芜湖，其余项目分布于北京、重庆、西安、合肥等地。以项目储备和未来可售项目分布的城市级别及其个数多少看，公司与荣盛发展(002146)、深振业、中国宝安(000009)、浙江广厦(600052)、世贸股份、信达地产等均为二线城市房地产股的代表性品种。
我们认为，因消费等刚性需求占比更高而政策紧缩风险小，二线城市房价上涨趋势较一线城市更为确定。而今年以来的房价上涨浪潮中许多二线城市房价截至目前并无明显的上涨，使未来二线城市将有可能成为楼市提价的重点区域。另外，在年初以来，公司也加快了开发进度，未来一年可售面积非常饱满，可充分享受房价上涨带来的好处。
公司在年初公告中曾披露，今年计划竣工33万平米，加上2008年已竣工未销售的18万平米，总共达到51万平米，而公司2007年和2008年的年销售面积也分别只有13万和11万平米。具体项目方面，目前公司在售项目主要是武汉名流人和和惠州名流印象，而2009年下半年还将有沈阳、芜湖项目开盘预售。因此，公司的可结算资源是足够多的。随着房地产市场的全面回暖，二线城市及较为偏离市中心区域的成交量也会逐步恢复，高达51万平米的竣工面积将成为公司业绩的有力保障。
另据公司资料显示，公司今年的开工计划为25万平米，复工72万平米。公司整体项目储备达到9个，到2010年这9个项目储备中，除北京项目可能未能预售之外，其他8个都将处于销售期，而其中有7个将达到可结算的状态。届时，业绩有望出现爆发性增长。
值得注意的是，除了武汉名流人和天地项目是大股东2003年转让给上市公司的之外，公司其余项目均是在2004-2006年通过收购方式获得，地价成本非常低，盈利前景较好。根据公司公告，预计公司整体项目储备平均楼面地价仅为865元/平米。
估值优势明显
我们综合运用PE和RNAV两种估值方法对公司股票价值进行了测算，发现较之其他一二线主流地产公司而言，目前名流置业的估值优势十分明显。
在土地二级开发业务方面，公司今年主要的结算项目为武汉名流人和天地及惠州名流印象。2010年大量项目开始进入结算，业绩主要来自于武汉名流人和天地、惠州名流印象、沈阳名流印象、芜湖名流印象、合肥名流紫蓬湾。2011年，公司基本所有项目均将进入结算期。这样来看，预计2009年-2011年公司结算面积分别为25万、34万和44万平米，相应可实现EPS分别为0.24元、0.57元和0.85元。
此外，公司在武汉盘龙城的经济技术开发区拥有总计2500亩土地的一级开发权。经过前两年的出让结算，目前还剩余约350亩，预计将在年内结算完毕。目前该地段的出让价格约130万/亩，根据武汉当地拆迁补偿标准和一级开发成本，预计公司一级开发的成本约为20－22万/亩，按目前地价和返还的50％权益估算，公司将得到约54万/亩的毛利润，约贡献1.2亿净利润，折合EPS 0.09元。
我们暂不考虑公司旗下中工建设建筑业务以及持有的华远地产(600743)股权的利润贡献，同时在假设2010年房价上涨3％-5％，2010年结算项目房价等同于项目前期均价的情况下，综合预计2009年-2011年公司EPS分别为0.33元、0.57元和0.85元。2010年动态PE为16.3倍，而行业平均为20-25倍。
另外，在项目前期平均房价下，保守预测公司RNAV为10.37元，相对目前的股价9.30元折价约12％，而行业内一二线主流开发类地产公司平均溢价在35％左右。
