华夏银行：业绩来源多元化 推荐评级

　　公司评级： 推荐 评级变动： 维持（首次）评级

　　投资要点：

　　经营中面临的压力：

　　◇利息净收入占比成逐年下降趋势。这对于目前中间业务占比仍较低的华夏银行来说，未来盈利瓶颈可能会存在。

　　◇较快的放贷速度使得公司经营的资金压力逐渐呈现。近两年公司放贷增速均高于吸收存款的增速，如果这种存贷款增速在较长时段内保持的话，未来经营资金不足的状态依然会出现。

　　◇公司的资产质量目前于业内仍不具优势。08年不良率为1.82％，拨备率为151.2％；与浦发、兴业和招行相比，差距依然不小。

　　◇净资产收益率仍然不高。08年公司平均净资产收益率为15.2％，与增长较快的浦发、兴业相比，仍不具可比性。

　　经营中存在的潜力：

　　◇贷款结构配置与宏观经济预期几乎同步。近两年公司制造业与发和零售业贷款占比将近50％，而这两个行业目前已出现见底回升的迹象。

　　◇中间业务收入占比增长迅速。自08年底内部进行人事调整之后，公司中间业务收入比重由5.4％上升到了7.5％；成长的加速度的确值得引起关注。

　　鉴于上述分析，我们近期上调公司至推荐评级。原因在于：

　　其一，近两个月来公司股价一直低于行业平均水平。当然，本年6月8日的巨量解禁是其重要原因之一；目前，公司流通比例已达75.8％，未来这方面的压力已明显减弱。

　　其二，在中长期看好中间业务收入的情况下，如果华夏银行能在今年1季度的基础上，能有进一步的表现，相信潜力会逐步显现。

　　其二，公司信贷规模的增长近期虽然快于吸收存款增长的速度，但净利息收入的占比则出现了持续的下滑趋势。对此可有两种解释：一是意味着公司的收益来源正在趋于多元化，二是公司未来发展的资金瓶颈可能仍会出现。收益来源的多元化，则有助于稳定公司的经营业绩。而资金的瓶颈，可能会是公司未来存在引入新的战略投资者或是更换控股股东预期存在的诱因；当然，亦不排除公司将来H股上市或海外上市融资的可能。

    来源： 爱建证券研究所 作者： 孙亚超

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