首创股份：水务龙头 主业稳定(研报)

　　水务龙头。公司在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股与参股的水务项目已达27个，共拥有1000万吨/日的水处理能力，服务人口总数超过1900万。公司将继续致力于中国水务产业的市场化进程，力争在2010年前后达到实际控制1200-1500万吨/日水处理能力的战略目标。

　　开创流域化管理先河，2007年底与湖南省签订《战略合作协议》。2008-2010年湖南省计划全省新增污水处理能力约230万吨/日。根据协议，公司将以BOT方式及其他方式协助完成上述污水处理设施的建设和运营工作。湖南省将成为公司今后两年的发展重点。

　　2009年公司利润增长主要集中在：（1）新增项目投产。主要有东营首创4万吨/日污水处理项目、九江鹤问湖10万吨/日污水处理项目、定州4万吨/日污水处理项目、呼和浩特污水处理项目一期TOT项目投入运营及深圳首创结算部分工程利润等。2009年公司计划完成新增水处理能力100万吨/日；（2）内生增长，主要是水价上调和部分公司水量上调。公司自来水供应毛利率偏低，主要归因于较高的折旧费用和水损率，如果水价不上调，短期内自来水综合毛利率不会有明显改观。水价上涨已成为长期趋势，徐州自今年7月1日起调整市区自来水价格及污水处理、水资源费征收标准，调价10％左右。公司在徐州供水能力有55万吨/日。部分地区也在酝酿自来水提价计划，在目前水价严控调升情况下，水价何时上调尚不明确。

　　京通快速路受09年北京车辆限行影响，今年利润较08年有一定下降，幅度在5％左右。受国际金融危机以及HINI流感影响，预计今年公司酒店业务同比降幅也在10％左右。

　　不考虑水价上涨，预计公司09、10年EPS分别为0.12元、0.13元，对应PE分别为63X和56.3X，较水务板块平均估值溢价30％，估值偏高，给予“中性”投资评级。水价上涨及资产收购预期，公司存在阶段性交易型机会。

　　机构来源：长城证券

责编：张福伟