资源与复苏预期 资金推动两大投资主线深入演绎

　　本周前三个交易日，市场在巨额成交助推下继续上攻，但波动幅度有所加大。政策导向微妙变化是引起指数波动的主要原因。不过，在物价尚未走高、经济刚刚复苏的关键阶段，政策调控方向不会贸然转向，资金推动行情仍有发挥空间，而资源与复苏两条主线也会继续深入演绎。

　　政策微调不改宽松方向

　　作为此轮行情重要的推动力，资金供应及货币政策调整与行情发展关系密切。上半年货币信贷爆发性增长数据公布后，近一个月央行已经通过提升回购市场利率、发行定向央票、要求商业银行逐月汇报信贷数据等方式，频繁向市场释放货币政策微调的信号。

　　而在本周一结束的年中工作会议上，央行在部署下半年重点工作时提出，继续实行适度宽松的货币政策，既要保经济增长，又要防通货膨胀。这在扩张性刺激经济政策实施以来，尚属首次，微调信号再次明确显现。受其影响，目前交易所国债指数已经连续收出11根阴线，指数恢复到08年4月水平。

　　信贷激增隐含的通胀风险无法排除，货币政策收紧也的确可能，央行的调控意愿已经明晰。不过目前来看，政策转变还有一定制约：一方面，物价指数依然疲弱，6月价格指数跌幅扩大表明微观需求相对较弱；另一方面，经济复苏进程还隐含产能过剩与外贸不振两大忧虑。而在中外政策操作中，政策调整大多是滞后经济复苏，2004年过早收紧货币导致的经济二次见底并非各方乐见的情形。总体上看，宽松货币环境还不会有明显变化。

　　资金供给预期加强

　　对股票市场而言，资金供应预期还在不断加强。外围市场上，美国零售、就业、新屋开工数据回暖，Intel、高盛公布超预期财报，使得复苏预期再次升温，资金风险偏好上升，商品期货、股票等资本品市场成为资金新的流入方向。

　　国内情况更加乐观，经历去年底至今年初外汇流入的低谷后，流入国内的资金重新开始急速增加。根据公开数据，今年1-5月贸易顺差和FDI加总分别达到466亿、106亿、270亿、172亿和183亿美元，而同月央行购入美元分别为170亿、201亿、143亿、240亿和420亿美元。3月以后央行购汇数额开始增多，而5月的贸易和FDI加总数据已经不能解释外汇资金大幅增加的原因。

　　火热行情也不断激发资金的入市热情。宏观面上，2月之后资金加速“活期化”进程，反映为M1增速不断提升，6月24.8%的同比增幅已经创出1995年以来增幅新高。微观面上，基金发行火热，投资者开户“爆棚”，市场成交量不断刷新纪录。中国证券登记公司数据显示，3000点上方参与交易的A股账户已经连续四周增加，并连续刷新历史纪录。火热的资金供应使得市场持续“易涨难跌”的强势格局，如果没有政策层面的明显变化，资金涌入市场的趋势不会轻易改变。

　　继续关注两条主线

　　投资带动经济复苏，已经构成A股重要的宏观背景；全球超发货币，也在不断累积未来经济通胀的风险。因此在目前阶段，复苏与通胀两条主线仍有继续演绎的空间。复苏线索已经开始从产业上游逐步向中、下游延伸，而通胀投资主线则根据国际市场变化和政策动态呈现螺旋式发展态势，体现出明显的波段特征。

　　在对市场趋势相对乐观的同时，我们也不应忽视行情发展的复杂性。除了货币当局微妙的态度转变外，近期创业板加速推出、发审会密集召开、大盘股中国国旅过会，都显示出政策通过供求关系调控市场节奏的意愿。投资者应对资金推动市的巨幅波动有所防备，操作中不宜过度激进。（日信证券 徐海洋）

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