叶檀：再谈通货紧缩会害了中国经济

　　通胀还是通缩,这是影响到中国经济未来健康发展的大问题。判断不准确,将使中国经济再次经历大起大落的过山车。

　　7月16日,国家统计局公布2009年上半年宏观经济数据,GDP高速增长,上半年达到7.1%,二季度GDP达到7.9%,超出市场预期,全年GDP保八应该不存在问题。

　　如果以传统的经济学定义,以CPI、就业率等作为主要衡量指标,将得出中国经济依然处于紧缩状态,财政与货币政策不应该收紧的结论。在漂亮的GDP后面,是实体经济的紧缩、产能的过剩与企业赢利的下降。上半年居民消费价格指数 （CPI）同比下降1.1%,其中,6月份同比下降1.7%,降幅超过市场预期;工业品出厂价格指数（PPI）同比下降5.9%,上半年PPI降幅逐月扩大,6月降幅为7.8%,创下10余年的新低。

　　从企业的微观层面来看同样如此,7月16日财政部公布 “全国国有及国有控股企业经济运行情况”显示,今年1到6月,全国国有企业累计实现营业收入97941.8亿元,同比下降5.9%,降幅比1~5月减小1.5个百分点;累计实现利润5534亿元,同比下降27%,降幅比1~5月减小3.3个百分点。上半年国有企业主要经济效益指标降幅继续收窄,环比呈现增长态势。不祥的信号是,国企营业收入的下降幅度远远小于利润的下降幅度,说明企业的效率未能战胜市场的负面影响。民企更不必说,中国社科院的报告显示,目前中小企业在金融风暴冲击下40%已经倒闭,另外还有40%正在生死边缘挣扎,4月底房价急剧上升,有一半要拜沿海从实体经济出走的企业主所赐。

　　与实体经济相比,资本市场是冰火两重天。如果用货币主义理论立论,通胀是过多的货币追逐过少的商品与资本品种,就很难单纯用PPI与CPI收缩来衡量通胀还是通缩。目前的中国市场几乎不存在供不应求的商品,从钢铁、家电到纺织,全面过剩。只以工业品与消费品来衡量,可以轻易地得出结论,无论是美国经济,还是中国经济,将处于长期的通缩之中。

　　但这一结论明显与事实违背,美国经济存在周期,中国经济同样存在明显的紧缩与通胀的周期。但近10年来的证据越来越明确地显示,经济周期并非由实体经济决定,而由虚拟经济决定,2007年爆发的次贷泡沫引发全球金融市场大动荡、引发全球实体经济崩溃就是明显的例证。

　　其根本原因就是,虚拟经济的规模脱离实体经济的基本面。2000年底,各国虚拟经济总量达到160万亿美元,其中股票市值和债券余额约为65万亿美元,金融衍生工具柜台交易额约为95万亿美元,而当年各国国民生产总值的总和只有约30万亿美元,即虚拟经济的规模已达实体经济的5倍。

　　中国正在虚拟经济方面奋起直追,2007年8月9日,我国沪深两地股市总市值达到创纪录的21.15万亿元人民币,超过了2006我国21.09万亿元的国内生产总值(GDP)。就在大家担忧实体经济继续紧缩的当下,上半年国内生产总值达13.98万亿元人民币。而据报道,在政府巨额经济刺激计划和天量信贷规模助推之下,A股市场市值18个月来首次超过日本,达到3.21万亿美元,如果以6.83的汇率水平计价,达到21.92万亿元人民币,跃居全球第二,到年底,A股市场总市值很有可能超过GDP总量。不容忽视的是,我国上市公司实行核准制,1600多家上市公司只是中国企业中极小的一部分,如果再增加一千家企业,中国的总市值是否会超过美国股市10.8万亿美元的总市值？

　　从科网泡沫之后,主要的经济周期与经济动荡,主要是由虚拟经济动荡引起的。一旦虚拟经济不稳定,由央行数次加息引起虚拟经济投资者的恐慌,出现大量兑现行为,就像1929年中大萧条时期银行储户的挤兑,股市融资交易者杠杆去除,则虚拟经济不堪设想,实体经济又能好到哪儿去!

　　对财政和货币扩张政策的盲目信奉,以及通胀的自利心态下,以美国为首的国家迷信金融生产力,事实上是通过金融市场攫取超额利润,导致虚拟经济成为“虚幻经济”与“虚无经济”。央行的加息,全球套利投资者的恐慌,东欧的外债无法偿还,任何一个因素,都会成为摧毁虚拟经济的黑天鹅。

　　在中国宏观经济数据好转的情况下,我们应该理智再理智、清醒再清醒,不要盲目充当全球虚拟经济的托盘者,不要幻想股市的上涨一定会演变成实体经济领域的消费和投资。

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