国泰君安：桂林三金首日表现可能比较疯狂

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　　>>>>>>桂林三金药业首次公开发行股票发行公告(全文)

　　>>>>>>申购代码为002275

　　>>>>>>发行市盈率32.89倍

　　>>>>>>部分机构认为偏高

　　>>>>>>三金预计募资逾9亿元

　　国泰君安关于桂林三金药业的分析报告:

　　公司(桂林三金:002275)控股股东为三金集团。实际控制人为邹节明先生,是公司董事长、和第一大股东。邹节明、王许飞、谢元钢、韦葵葵、吕高荣等中高层管理人员和核心技术人员基本实现持股激励,利于公司的稳定持续发展。

　　公司业务集中于三个细分市场:(1)喉口类中成药市场约有20亿的市场规模,年均增速10-20%之间,西瓜霜、金嗓子、草珊瑚三大传统产品占据55%左右的市场份额,公司的西瓜霜系列位居销量第一、销售额第二;(2)抗泌尿系统感染类药物市场有50亿的市场规模,其中80%左右被化学药占据,公司的三金品在中成药领域市场份额高达33%;(3)公司新品种脑脉泰和眩晕宁主攻心脑血管类中成药市场,前景可期。

　　2006-2008 年,公司营业收入年均增速11%,2008 年收入达到10亿元,其中西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜和三金片是公司的主力产品,分别占公司营业收入的20.88%、15.56%和40.43%。

　　西瓜霜清咽片、三金通尿灵、脑脉泰、眩晕宁等产品是公司未来收入增长的动力所在。募集资金投向:主导产品的技改投入占总投资的比重33.21%,小批量试产的产品实现产业化项目为31.38%;现代中药原料GAP基地建设项目、三金现代化仓储等35.40%。募集资金投资项目将大幅提升相关产品的产能,除现代中药原料GAP 基地建设项目外,各项目投资利润率和内部收益率都较高。

　　竞争优势:(1)公司品种结构比较合理,储备品种丰富,部分品种业已处于导入期和成长期,为公司提供了增长动力;(2)公司主力品种提价能力较强,2007-2008年的提价效应有望在2009年继续释放;(3)财务指标稳健并逐步改善,尤其是盈利能力和运营能力。

　　国泰君安预计公司 2009-2011 年EPS 分别为0.74 元、0.84 元和0.96 元,给予25-28 倍市盈率,合理价值为18.5-20.7元。建议询价区间为14.0-17.0 元。由于公司是IPO 重新开闸后的首家公司,市场首日表现可能比较疯狂,不排除到30 块钱的可能性。如果三金的PE很高,则可关注同类中估值较低的公司——江中药业(600750)、千金药业(600479)等的机会。

　　风险:公司在咽喉口腔药品市场、泌尿类药品市场占有率较高,但市场相对饱和,销售进一步提升的难度大。

责编：王玉飞