信贷猛增挤出效应：中票陷入销售困局

　　“交易量做不上去，中票、短融基本没啥市场！利率低的产品，主承销商都主动来推销了！”面对债市的不景气，6月24日，上海一家券商的交易员长叹一口气。

　　虽然市场普遍认为IPO重启对债市冲击料将不深，交易员们却眼见日常交易愁云惨雾。曾在5月逆市上扬的中期票据，如今也加入了大跌的队伍，屡屡传出折价出售的消息。

　　收益过低无人问津

　　6月17日，平顶山煤业发行15亿元5年期中期票据，票面评级AA+，票面利率4.45％，二级市场随后以4.48％成交。

　　作为6月已发行的13只中票之一，平顶山煤业并非唯一折价销售的中票。另一家上海券商的人士表示，尽管中票折价出售并非鲜有，但6月份确实形成一波新的下跌形势。“现在只有评级为AA的3年期中票发行才有溢价，3年期AAA级平价出售，5年期AAA级基本折价。”

　　“5月份我们还做一些二级市场的交易，但利差空间一直缩小，农信社等机构控制信用债规模，到6月我们逐渐就退出了中票的交易。”前述券商人士表示。

　　但一家保险资产公司固定收益部人士则认为，“中票市场扩容快，流动性相对企业债好，收益则比利率产品高，品种跨越大，以后将成为我们重点关注的品种。”目前，保险资金虽然尚未正式进入中票市场，

　　“外人”眼中颇具魅力的中票，为何在银行间市场叫卖不动？接受采访的多家机构将主要矛头指向了中票面临的利率风险。

　　“市场普遍预期将会加息，即使年内不加，中票期限较长而现在的发行利率确实太低，未来几年也必定面临利率风险。”一家股份制银行债券承销人士表示。

　　一家沿海城市的农信社资金部人士则认为，尽管中票相对其他债券的收益高，流动性也好，但同是信用债的企业债收益平均高出几十个基点，作为持有到期自然选择企业债。

　　多数发行中票的企业资质好，定价过程中显得较为强势。相比之下，多是银行身份的承销商，则考虑多方面因素即使价格低也不得不承销，并久而形成惯例。加上交易商协会要求一级市场价格向二级市场贴近，进一步减少了溢价，一些交易盘纷纷退出中票交易，多种因素形成了目前中票的发行利率低的局面。

　　安信证券债券分析师王昌俊表示，已发行的中票利率基本不包含对信用风险的补偿。上周发行的AAA级5年期大唐集（中票）利率为3.72％；债券评级为AAA的5年期09苏国信02（企业债）票面利率为4.10％；金融机构同期贷款利率为5.94％。