叶檀:后危机时代市场看重什么

　　宏观经济迎来微妙的变化，我们步入了后危机时代。

　　后危机时代，如何防通胀成为重要议题。德国财长施泰因布吕克明确表示，他的经济团队仍在专注于危机管理，不过明确了一个相当大的任务，即准备抗击通货膨胀的卷土重来。而法国财长拉加德持反对意见，其前一天对记者表示，各国应该谨慎从事，不要过早制定退出战略。美国成为和事佬，美国财长盖特纳表示，如果今天我们明确了在风暴彻底过去后，将如何回到财政的可持续性，经济和金融复苏将会更强劲、更可持续。但盖特纳重申，奥巴马政府寻求从2011年开始将赤字降到可持续的水平。

　　歧义中有两个共识：一是金融危机过去后各国将谋求削减赤字；二是谁也不知道危机是否已经过去。

　　中国同样秉持共识。6月17日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，强调我国经济运行正处在企稳回升的关键时期，要坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　经济数据略有好转，但谁也不知道由货币流动性与政府投资支撑的经济复苏可以走多远。为了保险起见，积极的财政政策与适度宽松的货币政策不会轻易走下舞台。

　　6月17日，有媒体报道称桂林三金药业股份有限公司（下称三金药业）和浙江万马电缆股份有限公司（下称万马电缆）于当日下午获得批文，将于下周开始招股。之后，同样有媒体报道称，证监会回应，截至下午16点30分，该会尚未向任何一家过会企业下发IPO发行批文。

　　上述消息可以让搏击股市者松一口气，要知道前两天美元的坚挺、“金砖四国”减持美债的消息与新股IPO让市场失去了方向感，大盘股支撑大盘的特色牛市无奈再度上演，在大盘股受到支撑与政策、新股发行利好的双重作用下，沪综指冲击2800点成功，我们闻到了牛粪的味道。

　　外围资本市场下挫，A股市场逆势而行，金融危机以来，特立独行率先复苏是A股市场的标志。这次上涨主要的带动力量是地产板块，机构投资者如痴如醉盯住地产业，市场在提前消费地产板板的利好消息：一，如果资产型通胀预期成立，金融与地产是最受益的板块；二，在政府投资力量减弱后，惟一有能力接过投资接力棒的就是房地产投资，不要奢望被产能过剩困扰的制造企业能够当此大任；三，宽松的信贷、税费的优惠使房地产市场处于泡沫扩张前期，还有大量红利可以获取。房地产市场与房地产板块的联袂上扬，显示通胀预期、宽松信贷、投资红利主要流向哪里。资本市场与货币流向的关系，不言而喻。

　　只要资金继续保持宽松，只要产能继续过剩，房地产市场与股市就能获得追捧。关键问题不是发不发新股，而是所有的投资者眼睛盯着央行的钱袋子，而央行的眼睛则盯着企业与居民节节高涨的存款。

　　笔者在多个场合说过，市场会反弹，但笔者不支持这样的反弹，脆弱的反弹会让我们在未来两三年付出代价。

　　经济复苏有两条路径：一条是快速复苏，将结构性矛盾后移；一条是缓慢复苏，但在复苏过程中，解决结构性难题，为中国经济的二次腾飞作好充分的准备。

　　有哪些结构性问题需要解决？在笔者眼中不是什么新股什么时候发行，而是基础性制度何时改革。比如，中国的增值税虽然进行了重大调整，但生产型税收向消费型税收的转变迟迟没有突破，这给了地方政府和企业错误的激励，他们争取企业总部落户、争取土地卖出高价，而对中小企业对企业分部弃若敝屣，因为这些企业无法给他们带来GDP与财政收入。比如，中国制造业产能过剩需要并购重组，但在政府的行业规划中却让人闻到大企业垄断市场的不良气息；又如，中国以外汇储备之多、建立国际金融中心的雄心，可以在人才价格低迷时吸引全球管理、金融人才为我所用，但中国大型垄断企业缺乏职业经理人制度决定了，即便引入人才也无用武之地，这些企业只会在遭遇资金困境后引入财务或者战略投资者，把自己的垄断资源廉价地卖上两三次。

　　有人将看空者骂作卖国贼、食洋不化者，以为惟有自己看清楚了世界大势的金融大师。拜托，现在这个时代，除了余秋雨以外，谁也不好意思腆着脸承认自己是大师。

　　不管市场如何变化，有两样东西不会变：实体经济取决于效率，资本市场最终取决于实体经济。因为得不到实体经济与效率提升的确凿证据，后危机的动荡时代，所有人都在看短期收益。

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