IPO重启 市场担心什么？附表(已过会公司)

　　IPO重启 市场担心什么

　　提要：IPO重启可能造成市场资金分流，还可能使限售股数量继续增加。而限售股的解禁是导致市场波动的原因之一。

　　IPO即将重新启动，市场的担心情绪油然而生。周一股市开盘即告大跌就是一个写照。

　　资金面压力有多大

　　有分析师表示，假设每月流入资金600亿元，再假设现有存量在12个月里消化掉，那么IPO重启将导致每月有237亿元的资金需求，加上每月500亿元的解禁股减持压力，市场资金面存在一定压力。

　　而市场乐观者认为，IPO并不会给市场整体带来很大资金压力，因为重启IPO的首要目的是推出创业板，为民间投资资金创造畅通的退出渠道，从而吸引民间资金参与到实体经济中，推动经济复苏。即使是主板重启IPO，管理层仍然会控制节奏，二级市场的稳定，无疑是其需要考虑的重要因素。

　　但是，市场普遍认为，短期在管理层对IPO的安排明朗前，市场仍会有较重的心理压力，从而加剧估值风险的释放。

　　申银万国认为，《指导意见》强化了“网上散户为主、网下机构为主”的申购资金格局，网上申购收益率的上升将大幅增加中小投资者的资金供给，且主要以新增场外资金为主，如储蓄存款。对二级市场现存资金的分流，仅限于风险偏好较低的投资者，尤其是IPO恢复初期，打新资金将根据申购收益率水平逐渐流入一级市场，因此对资金压力不会很大。

　　参考2006年6月新股发行恢复后的市场资金变动状况，一级市场资金占市场存量资金的比例在30%~45%，其中2007年新股申购收益大幅上升使一级市场占比接近50%。如果不考虑2009年下半年二级市场对新股首日表现的负面影响，估计一级市场资金在3个月后进入稳定状态。

　　历史资料显示，自1994年至今，A股市场累计共有11次暂停新股IPO。从新股IPO重启对市场的短期影响看，后30个交易日上证综指7次下跌，3次上涨。历次IPO重启从开始招股到新股上市期间，市场基本都是以下跌为主，而新股正式上市之后的一个月内则无例外都是上涨的。

　　从市盈率看，先后有7次新股IPO重启时A股市场加权市盈率在20倍以下，有3次重启新股IPO的前一个交易日A股市场加权市盈率超过20倍。而截至5 月22日收盘，A股市场加权PE值约为22.1倍。

　　限售股数量增多少

　　IPO重启除了可能造成市场资金分流外，还可能使限售股数量继续增加，而限售股解禁一向被认为是导致A股下跌的原因之一。市场人士对此次改革不涉及存量发行、全流通发行问题，颇感担心。

　　天相投顾统计显示，2009年将有6893亿股限售股份上市流通，解禁规模比去年增加近4倍，其中，IPO限售股份解禁4513.15亿股，占比65.48%，股改限售股解禁2236.47亿股，占比32.44%，增发限售股解禁仅143.43亿股。

　　由此，对于新股发行制度改革，众多专家均认为，缩短限售时间将在缓解日后解禁压力的同时，对一级市场形成倒逼，改变新股发行价扭曲的现状。例如，可以考虑在首次上市第一天允许5%的发起人股份流通，3个月后允许10%，6个月后全流通，加快流通进程，让二级市场能够回归内在价值，建立合理的定价机制。

　　宏源证券在一份研究报告中指出，股改前后，新股发行制度没有根本上的改变，也没有真正意义上的全流通发行，新股发行在市场化定价的掩盖下，一方面造就了大量的高市盈率发行的股票，另一方面造就了大量的原始限售股。投资者不是担心新股的重启发行，而是担心新股发行机制不变，大量成本低廉的原始限售股将会源源不断地冲击市场价格体系。

　　宏源证券建议，改革新股发行制度，真正全流通发行，不再有被动限售股，同时借鉴香港制度，按申购账户分配新股。

　　同时恢复股票T+0，抑制新股上市首日的畸形爆炒现象。宏源证券认为，恢复股票T+0制度还有另外两方面好处：一是大幅度活跃市场交易，投资人在单边下跌市中不敢介入抢反弹，很大程度上就是因为T+1，当天进去出不去，第二天受外围市场影响一个低开损失就大了，而T+0可以提高投资人的操作安全系数；二是高溢价权证的疯狂炒作将得到抑制，股票可以T+0了，权证在交易制度上的稀缺优势将会丧失，有利于其合理回归。

　　证监会发言人认为，不宜过分夸大存量发售的作用，同时考虑到存量发行法律上还有限制，因此需要继续进行深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。

　　从长远来看，新股发行体制改革是资本市场的重大基础性和制度性改革，IPO重启也利于市场融资功能的恢复，引入市场的新鲜血液，对于市场长期发展有利，并不会因此改变股市的长期趋势。