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　　国泰君安：给予航天电器“增持”评级 将短期目标价由11元上调至13元

　　近日，国泰君安调研了航天电器（002025.sz）公司苏州民品基地，同时就公司其他相关资产进行了研究。27日，国泰君安发布投资报告，给予航天电器（002025.sz）“增持”评级，将短期目标价由 11 元上调至13 元，具体评论如下：

　　民品业务增长迅猛。公司于 05 年末成立苏州华旃航天电器公司，将其作为民用电连接器生产基地。经过两年建设，于 07 年末完成生产线建设，江南航天机电公司相关保护器生产线及上海衡阳民用电连接器生产线也一同迁入基地。

　　军工业务为公司传统优势业务。目前涉及三个产品：电连接器、继电器和微特电机。国泰君安预期 09 年母公司业务收入将稳定增长，盈利规模将略有增长。中长期而言，公司军用电连接器/继电器产品稳定的业务规模水平大体在 4-5 亿左右，销售利润率未来可能继续下降，但稳定在25%以上的可能性较大。而林泉所在的微特电机业务，目前仍处于整合阶段，短期成长将为有限。中长期而言，军用微特电机业务的稳定销售规模大体在 3-4 亿之间。随着整合所带来的营运效率的提升，其销售利润率至少能维持在18%以上。如此算来，公司包括电连接器、继电器、微特电机等军品业务未来稳定的利润水平可能在 1.54-1.97 亿之间。

　　公司未来仍有资产注入的预期。事实上，梅岭化工厂作为 0 六一基地核心业务之一，曾被考虑注入到航天电器上市公司中。但由于种种原因并没有成行。梅岭化工厂创建于 1965 年 9月，1987 年被中国航天工业总公司定为“航天电源专业技术中心”，1990 年中国航天工业总公司批准该厂建立“化学物理电源研究所”。是一个融研究、设计、试制、生产于一体的企业，承担各类导弹、火箭、卫星、飞船、鱼雷及军用飞机等用电池及电池配套检测设备的研制和生产任务。主要产品有锌银蓄电池、锌银贮备电池、锌空电池、锌镍蓄电池、氢镍电池、金属氢化物镍电池、热电池、锂离子电池、锂亚硫酰氯电池、铅酸电池、燃料电池、砷化镓太阳电池等。国泰君安初步判断，目前梅岭化工厂的盈利能力不亚于航天电器母公司，年利润规模可能在 1 亿元左右。

　　除了军工能源外，0 六一基地尚有两家公司从事民用能源研发。一家是隶属梅岭化工厂的遵义梅岭锌空电池有限责任公司。目前公司的年收入规模为 4000 万左右，净利润在百万元水平。另一家是江南航天生物能源科技有限公司。作为 0 六一基地的战略性产品，生物能源将是基地未来重点发展的项目之一，不排除未来注入航天电器的可能性。

　　如此以来，国泰君安清晰地看到了航天电器的多重资产价值。第一重是由现有军民两用电连接器、继电器、微特电机业务构成的传统产业基本价值。该价值取决于现有资产业达到稳定业务规模时对应的盈利水平。国泰君安预计相关业务稳定的利润回报规模区间在 1.74-2.27 亿元之间，对应 EPS 区间为 0.55-0.70 元。以 18 倍 PE 计，则其合理估值区间为每股 9.90-12.60 元。第二重是考虑到石油电机产业化完成后的产业延伸综合价值。在石油电机业务产业化之后，大电机业务的规模利润回报预计在 0.96-1.20 亿元之间，则公司整体利润提升至 2.70-3.47 亿，对应 EPS 区间为 0.82-1.05 元，公司合理估值区间也上升至每股 14.76-18.90 元。第三是考虑到资产注入可能性之后的重估价值以及新能源产业可能给予的溢价。国泰君安认为，以目前军用能源业务的盈利能力，它的每股资产价值要超过 5 元，而新能源未来的广阔发展空间使得市场有可能给予更高的溢价。如此以来，公司对应的每股总价值应在 20.00-30.00 元之间。

　　基于上述分析，虽然公司股价已远离 4.02 元——国泰君安 08 年 11 月初推荐时——的起始价位，但公司的长期发展使国泰君安对其长期投资价值抱有信心。并愿意将短期目标价由 11 元上调至13 元。继续给予“增持”的评级。