基金“羊群”投资走到拐点

　　市场越涨

　　步伐越乱

　　连续上升的A股市场在上周进入区间震荡，上证指数收于2597.60点，全周下跌1.80％。两市成交量略微下降，总成交额9920亿元，比前周减少2.50％。整个市场面对同样的状况。

　　但这样的状况却似乎对基金经理形成了更大的考验，一方面，部分短期业绩的分化导致了巨大的市场压力，并重重击打到基金经理身上。另一方面，市场进入震荡后，领先的基金是否要转入防御，暂时落后的基金是迎头赶上，还是等待市场回落。这成为很多基金经理烦恼的问题。

　　宏观看法 面临拐点

　　从目前看，相对悲观的基金经理已经从上周起开始降低仓位。其主要依据是，5月份前期的贷款数据迅速下滑，市场估值过高，以及美国经济的指标继续向坏等因素，部分基金经理对于市场的观点开始趋于悲观。

　　海富通基金则认为，目前房地产交易量重新开始活跃，去库存化的速度要好于预期，且开发商对于新开工建设的态度较年初积极许多，汽车行业在相关政策刺激下也表现不俗。由于房地产行业与汽车行业的景气程度涉及消费与投资两大环节。但需要提醒的是，由于出口行业在中国经济中的重要性，受到金融风暴影响较大的美国等外围市场，在未来第三季度的表现也会影响到A股走势。

　　而华宝多策略增长的基金经理牟旭东则认为，应该更多地关注“股票市场对于实体经济的先验性”。他认为，今年以来上证指数已经上涨了45％，汽车和房地产的销量大增便是明证，中国的实体经济已经快速复苏。而A 股市场目前就是按照“V ”型走势来运行的。作为投资人，职责是：尊重市场的选择，不断找寻投资机会，为基金持有人创造回报。

　　市场快涨 形成新羊群效应

　　不过，目前在场内非常重要的是，市场的连续上涨已经形成了新的羊群效应。越来越多的坚持自己风格的基金经理，开始面临来自市场的压力，而每一次投资风格的改弦易辙，都成为一种非常痛苦的无奈选择。

　　这其中，投资者短期化的业绩评价机制显然是主要动力。从今年的销售形势看，投资者对于本轮反弹比较迅速、涨幅凌厉的基金非常偏好。而对整体风格稳健的基金业绩则较为排斥，甚至认为“涨不动”。这样的风格偏好，让人想起2007年基金销售最旺季的状况。

　　考虑到基金风格和波动性有其时间上的一致性。对于基金投资者来说，现在追买今年涨幅大的基金，则必须对以后基金净值的高波动性作好一定的心理准备。

　　而基民和销售渠道对于基金短期净值表现的重视，使得基金经理可能进一步陷入羊群效应之中。一方面，很多基金在表现优秀之后仍无法大胆降低仓位，另一方面，更多的基金可能会陷入短期业绩的争夺，整体的市场波动性在这种压力下可能进一步加大。

　　关键要看长期业绩

　　另外，基金的中短期排名也确确实实构成了对投资者压力。

　　从现在看，大部分投资者和基金管理团队对于基金业绩和市场平均水平的容忍程度是有限的。而一个投资风格的业绩表现是需要一个完整周期（通常至少2~3年）才能显现的。

　　某种程度上，希望找到一个在每个阶段业绩都表现出色的基金近乎是天方夜谭。因此，目前的短期机制，可能反而在推动基金业做投机、或者对投资者利益并不理想的操作行为。这样的模式本身是有问题的。

　　而解决之道，则是整个市场能够更重视基金的中长期业绩，基民知道只有长期真正放到口袋里的钱才是自己的钱，而基金管理团队也能够明了靠短期业绩冲刺附加大剂量营销的商业模式并不是可持续的模式。

责编：王玉飞