IPO将重启三大焦点引发关注 下周股市面临大考

    证监会昨日就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》公开征求社会意见。在市场扩容预期下，沪指跌破2600点。

    专家认为，IPO重启短期内对投资者并非利好，但大多数专家认为重启时间应在创业板开闸之后。

　　四项措施

　　利于散户提高中签率

    证监会22日发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导(征求意见稿)》。证监会新闻发言人指出，在征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。这意味着暂停8个月的IPO将重启。根据指导意见，证监会向社会公开征求意见的时间为2009年5月22日至6月5日。根据指导意见，第一阶段改革将主要集中在推出四项措施。

    一是完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价和申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。

    二是优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象不再参与网上申购。

    三是对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。

    四是加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。

    证监会发言人说，新股发行体制改革的预期目标是：新股的价格发现功能得到优化，买卖双方的内在制衡机制得以强化；股份配售机制的有效性得到提升；在风险明晰的前提下，中小投资者的参与意愿得到重视；显著增强一级市场的风险意识。齐鲁证券研究所所长胡伟东表示，意见将利于提高散户的中签率。

　　三大焦点

　　定价方式

　　需为市场化定价建立配套的机制

    尽管监管层一再表示股票发行进一步市场化是解决问题的根本出路，但市场仍在是否应将新股发行定价市场化上存在较大分歧。

    燕京华侨大学校长华生表示，市场化定价是目前讨论新股发行制度的关键，从新股发行定价本身来说，必须尊重市场化的原则。但因为放开市场定价后，特别在创业板很可能出现上百倍甚至几百倍的市盈率，导致市场上出现了批评的声音，这也是监管部门拍板时考虑较多的问题之一。但是他认为新股发行市场化是必须的。“一个逐步走向规范的市场，很难避免这个阶段。”

    “市场化定价机制需要有一定的市场条件”，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则认为，如果制定市场化定价机制，则需要明确一个目的——让一级市场新股申购存在风险，甚至出现新股上市首日跌破发行价的现象，只有这样才能使得风险足够大到让机构望而生畏，保护中小投资者申购新股的利益。

    首都经济贸易大学证券期货研究中心主任徐洪才认为，将市场化定为新股发行制度改革的方向是正确的，需要讨论的是仅仅依靠市场化定价还不够，仍需为市场化定价建立配套的机制，尽可能提高流通股比例，缩短限售期加快流通过程，通过倒逼机制让二级市场回归内在价值。

　　发行机制

　　不采纳“市值配售”、 “一人一手”

    对于之前市场热议的通过 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投资者网上申购的中签率，《指导意见》并未采纳。

    证监会有关负责人表示，市值配售是在股权分置的市场环境下采用的,股权分置改革后如果继续采用市值配售，所有股份均为流通股、均可参加配售,那么新发股票将主要配售给大股东,而不是中小投资者。

    对于一人一手，证监会指出，这主要是基于市场散户投资者数量较少的实际情况,并且是在将发行总量的绝大部分配售给机构之后,将不超过一定比例的股票向散户进行“一人一手”配售。而目前A股市场散户数量庞大,沪深两市开户数已超过1亿户,没有任何一家公司发行的股份可以做到“一人一手”。因此,该建议不具有可操作性。

    此外，《指导意见》维持现行网下网上发行比例的规定不变。证监会解释说，机构投资者更具有定价能力和风险识别能力，为使机构承担与定价相匹配的责任,防止定价的随意性,一般将发行总量的90%以上配售给机构。我国现行做法已将大部分新股(50%~80%)向网上发售,如果进一步提高比例,则网下的机构投资者定价的真实性会有较大疑问,进而可能伤及股市的内在机制。

    对市场关注的存量发售问题,证监会表示将继续进行深入研究,待市场条件成熟时再择机推出。

　　重启时间

　　主板IPO开闸或在创业板之后

    证监会表示，征求意见结束并且正式发布以后，即会安排新股正式发行。市场人士对于IPO重启时间有不同的说法。

    华生表示：“我认为主板的IPO开闸，应该在创业板之后才会推出，因为管理层需要试探市场对IPO的反应。”

    华生表示，IPO开闸的时间要等到下半年，但是主板IPO发行大盘股的几率较大。“主板IPO第一只或许盘子不会太大，但是之后发行大盘股的可能性很大。”

    经济评论人叶檀表示，由于目前市场资金容量有限，IPO重启与创业板推出不可能同时进行，IPO重启时间可能在创业板推出之后。叶檀称，新股IPO吸纳资金量大，效果很难在短时间内体现出来。新股发行体制改革需要一定时间付诸实施，因而IPO不大可能在6月份就能够重启。

    徐洪才也表示目前推出创业板是资本市场重点，IPO可以等到创业板成功启动后再重启。

    但董登新认为，就主板而言，A股从1664点至今累计反弹幅度将近70%，这反映出市场目前并不缺少资金，甚至可以判断流动性稍有过剩。创业板与IPO的推出可以两条腿走路：创业板用不同的发行机制，而主板有节奏、少量地恢复IPO功能。他表示，只要股市在2545点站稳后，中国股市的功能基本已经恢复，目前重启IPO，只要把握好适度发行节奏，并不会对市场造成太大冲击。

　　市场影响

　　股指可能会有

　　一定调整压力

    IPO重启会对市场产生怎样的冲击？华生表示：“如果发行节奏完全市场化，市场出现敞开式供应新股，那么对市场的影响巨大，甚至会有上千点的压力。”

    中信建投证券副总经理彭砚苹表示，IPO重启将对市场走势产生负面影响，影响程度将取决于发行的密度及规模。

    彭砚苹认为，一级市场恢复发行会对二级市场资金产生分流作用，“目前市场处于2700点附近这样一个比较敏感的地带，新股发行重启无疑将给市场带来压力，不会被投资者当作利好解读。”

    她谈到，新股发行重启对二级市场影响的大小将取决于新股发行的密度和规模。初期IPO重启这一消息对市场在心理层面的影响会比较大，真正重启以后，如果开闸放行的新股盘子较小，在市场流动性充裕的背景下，对二级市场资金的分流作用不会太大。

    和讯网首席分析师文国庆说，IPO重启的消息会使大盘的调整提前，如果没有IPO，调整会迟一些、慢一些，但有了IPO的消息，会使大盘的调整比较快地来临。文国庆说即使IPO重启，调整幅度也不会太深，调整到2500点是比较正常的，大盘在2600点上方本来就有调整要求，获利筹码也积累了很多，需要一个消化的过程。

    对于后市，文国庆说今年的总趋势还是上升的，IPO重启并不能改变总的上升趋势，今年股市还是比较乐观的。

　　新股发行制度变迁

    1992年之前 内部认购和新股认购证。

    1993年 与银行储蓄存款挂钩。

    1996年 全额预缴款方式。

    1999年 对一般投资者上网发行和对法人配售相结合。

    2001年 上网竞价方式。

    2002年 按市值配售新股。

    2006年至今 IPO询价制+网上定价方式。

责编：韩文燕