中投证券于2009年5月19日调研了思源电气（002028，收盘价20.45元），通过调研，中投证券认为，虽然2009年将是公司业绩增长低谷，但优质的项目储备将使未来几年公司增长趋势依然明确。
业绩在2010年开始释放
公司具有优质的项目储备，业绩将在2010年开始逐步释放。在后续储备项目中，中投证券主要关注GIS、SVG和数字化变电站。思源电气现有产品对于GIS产品的配套能力较强，已有的成熟市场销售渠道也保证了未来公司GIS产品的市场拓展速度。中投证券预计2009年公司GIS业务收入在3000万~4000万元，不过由于前期研发费用的大量投入，2009年GIS对业绩贡献依然看不出，见效应在2010年。
而公司新产品四方清能的SVG，由于产品市场空间较大，清能公司起步较早，而且产品技术含量以及定制化的特征保证了较高的毛利率，未来可能会有较大的业绩增长。公司在SVG产品投入的销售力量较强，目前订单有4000万~5000万元，中投证券预计2009年公司SVG销售收入将达到1亿元。
公司另一储备产品数字化变电站也具有较大市场空间，随着国家智能电网的建设推进，行业需求将迅速提升。
公司今年增长点在电容器
2009年行业压力较大，公司传统业务增速放缓。中投证券通过考察行业多家设备商了解到，今年目前为止行业订单较2008年同期下降了20％~30％，延迟交货现象普遍，甚至出现订单取消的情况，行业压力较大。思源电气情况相对较好，整体订单增速在10％左右。考虑上半年公司预增20％~40％，中投证券判断2009年公司整体收入增速在20％左右。
传统产品高压开关受GIS替代性的影响，江苏如高公司前期通过市场份额的提升带来的高于行业增长已不明显。思源赫兹的高压互感器2009年增速会有所提升，消弧线圈行业技术和市场均已成熟，预计未来增速可能降至20％以下。毛利率方面，思源电气的产品的生产周期在3~6个月，受益于前期铜、钢材等原材料价格的回落带来的成本下降，判断公司产品毛利率上半年企稳，下半年略有下降。
公司2009年的增长点在电容器，电抗器及油色谱规模依然较小。国家启动直流输变电工程和长距离送电线路的串联补偿工程拉动产品需求，预计电容器公司2009年增长依然在50％以上。由于油色谱、电抗器都是市场容量相对较小的产品，因此中投证券认为，这两种产品对于公司而言只能是过渡期的业绩支撑，未来空间有限。
投资建议：虽然公司2009年的业绩增长低谷以及小非减持压力可能影响短期股价，但是中投证券看好的是公司长期持续成长的潜力。预计公司2009~2011年EPS为0.88元、1.05元和1.41元。给予主业2009年25倍PE，考虑公司所持平高股权，目标价格为25元，维持“强烈推荐”评级。 中投证券
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责编：谷立亚
