中国联通：3G最大受益者 目标价9.08元

　　基于对中国联通发展前景的分析，我们认为中国联通未来几年将迎来一个较好的发展阶段，其市场地位将有所提升。我们预计中国联通2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.26元、0.27元和0.35元。采用DCF估值法，我们给出中国联通的目标价为9.08元。

　　3G 和宽带在推动电信业整体发展的同时，也将带来市场竞争格局的变化。我们认为，中国联通将是电信重组和3G 牌照发放的最大受益者。

　　WCDMA优势明显

　　相对于中国电信和中国移动，中国联通获得的WCDMA牌照在技术成熟度、终端和产业链等方面具备绝对的优势，这是我们看好中国联通3G发展的基本理由。

　　WCDMA是目前三种3G制式中发展最完善的一种，在传输速率上明显高于TD-SCDMA和CDMA2000，同时，WCDMA也是向4G演进路线最清晰的3G制式。在中国运营商获得的3张3G牌照中，中国联通获得的WCDMA牌照具有最完善和最多样化的终端，这将给用户带来最好的服务体验，终端的优势是中国联通在3G竞争中获取客户的重要资本。

　　目前，全球支持WCDMA的终端达到1200多种，支持HSDPA的终端也达到700多种；而由于高通公司长期以来对CDMA技术专利的垄断，导致了CDMA终端发展的逐渐落后，目前支持EV-DO Rev.0的终端才500多种；而由于中国自主知识产权的TD-SCDMA的产业链仍处于开发阶段，支持TD的终端更是只有30多种。

　　同时，用户对终端的选择在很大程度上会带来对网络的选择，以iPhone在美国的成功为例，其首创的“手机软件商店”营销模式得到了大量客户的青睐。由于目前iPhone的3G版本只支持WCDMA制式，而美国的四大移动运营商中只有AT&T采用WCDMA布局3G，自2008年7月iPhone的3G版发布后，AT&T的新增用户数便迅速超过Verizon，成为市场

　　的领先者。此案例也再度表明，终端在用户选择运营商网络过程中有巨大影响力。

　　除了终端的性能和多样化，WCDMA在产业链上的优势也非常明显。由于历史的原因，与CDMA的多数专利被高通公司持有不同，WCDMA的专利持有更为分散，诸多终端制造商、网络设备制造商的合作使得WCDMA在产业链的发展上明显快于CDMA。