利润比重反转 中石化是否已“否极泰来”？

　　上游勘探开发业务在油价飙升的2008年为中石油和中石化两大石油公司贡献了超级丰厚的利润，尽力弥补下游炼油方面的巨亏。业内人士指出，今年的情况明显不同，上游可能面临风险，利润同比将大幅缩减；下游的政策利好对石油公司带来的贡献也不相同，特别是中石化今年有望“否极泰来”。

　　虽然两家公司都尚未公布一季报，但业内人士指出，今年勘探开采和炼油两个板块的盈利比重将出现反向趋势，特别是中石化因炼油业务占比较大而会更多受益。

　　2008年中石油的原油实现价格为87.55美元/桶，平均每桶油的当量利润为29美元。由于今年的油价同比大幅下滑，因此拥有更多上游资产的中石油上游资产的减值将比中石化更多。年报显示，中石油去年四季度计提了117亿的固定资产减值，主要包括油气资产减值和炼油板块的机器设备固定资产减值。

　　业内人士指出，如果今年油价一直维持在较低的价位，那么中石油可能继续减少上游的原油产量。从中长期来看，低油价时降低产量是效益最大化、风险最低化的办法，但短期看会加重当期业绩的风险。

　　中国石油与化学工业协会最新的数据显示，今年1-3月，全国累计原油产量4605.2万吨，同比下降1.6%，而中石油的管理层也预期今年的原油产量可能减少4%。而中石化则预计今年的原油产量增加1.4%。

　　中投证券研究员芮定坤表示，在这样的情况下，上游勘探开发板块的业绩将有下滑的风险。中石油占有国内70%的储量资源，因此这种风险会更多地体现在中石油身上。

　　从炼油板块看，今年与去年面临的问题大不相同，去年大部分时间是政策性亏损，今年则是新成品油定价后的“有价无市”。虽然今年一季度国内原油加工量8212.2万吨，同比下降4.5%；成品油产量5001.2万吨，同比下降2.2%，但即使销售清淡，对两大石油公司来说，也大大好过去年的“越炼越亏”。

　　但两个公司的下游也不尽相同。芮定坤指出，中石油的销售主要在北方，而北方的需求不如南方，因此销售面临的冲击更大。另一方面，中石油本身的加工量和零售量小于中石化，炼油成本高，因此虽然炼油的毛利在新定价机制下已经有了保证，但实际盈利也不如中石化。

　　安信证券研究员方峻表示，在成品油价格管制时代，中石化积极实施炼油低成本战略，通过装置大型化、炼化一体化、节能降耗等措施降低生产操作成本，扩大劣质油加工范围和规模，已经有效降低了公司的加工原油成本，在定价机制理顺后，将获得更明显的利好。

　　不过，两大公司炼油板块面临的市场环境都不容乐观。一季度原油加工量下滑，炼油行业开工率约为89%，库存仍然较高。但中石化仍然计划今年的原油加工量增加9%，达到1.84亿吨。今年国内经济形势能否真正好转，将直接关系到成品油的销量和炼油板块的盈利情况。

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