叶檀:向香港证监会学习

    评论员 叶檀

    即便在经济紧缩之下，一些大股东对于中小投资者毫无怜悯之心，盘剥他们藏在口袋中的最后一块钱。

    香港电讯盈科私有化方案掀起轩然大波。电盈私有化涉嫌损害中小股东利益，有违公平交易原则。主要包括，收购价过低，有损中小投资者收益；存在“种票”嫌疑；在投票过程中组织混乱，有意增加难度。

    在这宗案件中，香港证监会起到了力挽狂澜的作用。证监会先是高调介入调查，令电盈私有化计划由提出至今接近5个月，仍未完成。在电盈私有化法院聆讯获法庭通过后，证监会立刻向上诉庭提上诉，并获接纳，令私有化计划一拖再拖。

    香港证监会首先站在中小投资者的立场上，对于电盈私有化是否损害中小股东利益提出质疑；其次，通过调查，香港证监会对于拆小股份是否是制度性漏洞提出质疑。在16日的聆讯上，代表证监会的大律师潘松辉陈词时表示，拆小股份虽然并不违规，但若以该手法令投票表决私有化的人数增加，扭曲股东名册人数，会对其他小股东不公平。他引述多个国家的案例，指这种增加人头的方式容易造成不公平。他强调电盈公布私有化计划后，股份转让的数目突然增加，法庭不应在证监会提出有“种票”指控的情况下，漠视可能出现的问题。香港证监会还提出了具体的证据，指出涉嫌“种票”的富通保险区域总监林孝华，去年10月因投资失利，损失1.5亿元，并向富通香港借入3000万元，反映他的财政状况并不健康，但又以逾百万元买入电盈股份，分派给下属作花红，因此质疑其动机。

    香港证监会细致的调查显示了他们的责任感，他们的程序维权显示了没有被大股东同化的独立品格。根据电盈最初的安排，私有化后电盈会向盈拓及网通派发高达169.64亿港元至175.65亿港元的现金股息；按最初每股4.2港元的私有化价格，两大股东收购完公众股权后，还可以收回最少14.74亿港元。大股东突然提高收购价到每股4.5港元，仍能至少净赚数亿港元。

    在4月6日香港法院批准电盈私有化计划的前提下，香港证监会并没有因此推卸自己的维权责任，反而对法官关淑馨所指出的“电盈在私有化过程中，小股东并没有被大股东威迫，做出违反自己最佳利益的行为”提出反对意见，向高院上述，显示了坚持正义的坚韧和勇气。

    更值得推崇的是，香港证监会对于制度正义的坚持。在上诉理由中，香港证监会行政总裁韦奕礼4月6日召开发布会表示，对于法院通过电盈私有化一事，只有接受及尊重。但他强调，证监会会提出上诉，要求澄清有关观点，而非上诉针对私有化本身。该委员会此前力图阻止该交易，理由是在股东大会上出现操纵投票的行为。大股东拆分股票增加投票权的行为虽然不违法，却会给日后大股东损害中小投资者利益留下后患。结论是，引起“种票”的一股一票原则有必要更改，特区政府稍后有必要修订“公司条例”，在咨询市场意见时，应该研究如何改善或是以其他机制来保障小股东的利益，以绝后患。

    从个案维权到制度改良，这是制度演进的典型路径。对于政府、对于法律来说，他们需要的是更加完善的体制。

    反观内地的证监会，虽然在控制内幕交易上有所改进，出台了一系列政策，却缺乏坚韧的职业精神，也缺乏通过案例树立投资者信心的精神。如从4月2日开始涉嫌对倒疯狂涨停的浪潮软件，证监会到底该如何解决？他们是否能够给自己一个约束，对于这些异常的上市公司是否有披露调查结果的截止时间？而一直有内幕交易之嫌吉林制药到底如何处置？现在没有明确的说法。迟到的正义会损害投资者的信心，没有正义会让资本市场内幕横行。

    4月20日，电讯盈科私有化案第四日上诉聆讯，主审法官罗杰志于庭上怒斥电盈大股东通过派高息私有化公司后，仍获20亿元的做法“令人愤怒”、“不可理喻”，质疑私有化的动机，是为让小股东套现还是想将资产转移给新加坡的盈拓，以及作价是否过低，认为“拆票”其实与用钱向人买票无分别。

    对于中小投资者而言，他们可以依靠的一是证监会，二是法律，香港的电盈私有化事件显示证监会与法律之间的良性互动，值得好好学习。

责编：谷立亚