“石化双雄”迎来炼油净利最好时期

　　长期来看，在80美元以下，如果成品油机制理顺，成品油价格随油价调整，石化公司的业绩是和油价正相关的。

　　在CPI比较低的情况下，国家执行成品油定价新机制的可能性比大。加上我们预期2009全年油价的均价在55美元左右，即使国家全年不再上调成品油价格，我们认为全年平均2-3美元的炼油净利是能保持的。并且之前市场对于1季度炼油利润过高，所以油价小幅上涨国家不上调成品油价格的担心现在看来风险很小。

　　所以两大公司在1季度受益5美元净利的情况下，后3季度能够保持2-3美元的净利，这样的炼油净利在历史上是最好的。

　　中石化：

　　业绩增加主要有两点

　　假设中石化全年的炼油净利在2美元，现在看来，由于1季度较高，后3季度也相对保持在至少2以上(成品油新机制)，而且由于原油价格实际上上涨空间不大，所以平均下来应该在2.5-3之间，因此小幅上调中石化的盈利预测到0.65，业绩小幅增加的同时，政策性因素的风险减小了，石化公司的估值水平也相应增加。

　　另外油价上调对于中石化的更大意义在于，2008年中报计提的200亿采购合同准备确定可以冲回，我们分析过，采购合同准备的原油，报表里的计入方式和冲回的影响因素，这部分计提主要是由于2008年中期炼油亏损的同时大量采购原油造成的或有负债，在炼油不亏的情况下是能冲回的，我们估计，这次成品油涨价后，这部分采购合同准备确定能够冲回，影响EPS0.1左右，因此中石化全年业绩在0.65左右，主营有0.55，冲回有0.1。

　　中石油：

　　长期受益短期还要看销量

　　中石油上下游1：1，利润主要看炼油产品段的收入和上游成本之间的绝对价差，因此成品油价调整，中石油业绩增加，成品油定价新机制也是保证了业绩有油价正相关。

　　但由于中石油销售主要在北方，需求较差，另外零售占比比中石化低，炼油平均毛利水平低于中石化，因此中石油利润增加有限，加上股本是中石化的两倍，从EPS对炼油毛利的提升来看，受益不如中石化，但长期来看，业绩和油价正相关，仍将有利润公司业绩增加，我们小幅调整中石油业绩为0.7，给与17倍的估值，目标价11.9，目前价格较高，有一定风险。但考虑到公司资源的长期价值在油价上涨时有较大增加，建议从长期投资的角度仍然予以关注。

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2009年2月经济运行数据

责编：金文建