等待股市关键假设的改变

    近日股市在一片“维稳”声中，走势却越发蹒跚，盘面跌多涨少，短线热点轮换可操作性下降。面对未来企业利润增速回落的担忧，大资金无法明确做多思路，行情只能由游资来营造个股热点，于是，周一奥运板块大炒“冷饭”，农业股借“通胀”说事，大批个股下跌而以少量题材股投机来提振人气，多头怎么看也有力不从心的感觉。

    有不少人质疑，为何去年在沪指五六千点、平均估值如此之高时，权威咨询机构还纷纷看好后市，基金等主流投资者大胆做多；而现今3000点以下，平均估值仅20倍，市场反而“胆小如鼠”，连“维稳”都显得那么吃力。其实，对于证券市场，我们不能简单地看待高低。

    行情处于高点还是低点都是事后才明白的，在这个点出现之前趋势才是最重要的。毕竟拐点只有一个，捉到这个点只是小概率事件，在拐点到来之前，顺势而为才是最务实的做法，但这往往被斥责为“追涨杀跌”、投机行为。试问，现实面前有多少投资者能坚持以“内在价值”持股而不为行情涨跌所动？即使是基金等机构投资者，不也是在去年大牛市时超额配置、而在如今调低仓位么？

    去年年末的结论，建立在不少假设前提下，半年过去了，宏观经济调控、原材料价格、信贷政策松紧、资金回报率要求等关键假设都发生了变化，结论当然也在变。这就是为什么6000点时一片乐观、3000点以下时反而是风险高企了。不过这也提示我们，在决定投资策略时，更多地思考分析一下那些关键假设变动的可能性，能够提前做出决策改变进退思路当然不错，但更多的凡人，只能在关键假设改变时作出应变，以不断的“纠错”来达到趋利避害的目的。明白了这一点，也就不会困惑为何“高了还有更高、低了还有更低”的现实了。

    最后说一下“奥运情节”。不少人两年前就开始憧憬奥运会对股市的利好影响。当然，从历史经验及各国经历来看，奥运会的确会产生经济效应，进而在资本市场有所体现。但这一要看奥运 经济占本国经济的比重，二要看相关的利好效应有没有被透支。A股市场近几年来对奥运题材已有反映，从投资到消费领域，奥运板块为投资者带来了投资机会，当然，随着正式开幕的临近，市场也趋于更加理性，题材概念的炒作将渐渐被实体经济究竟能获益几何所替代。简单来说，还是要以相关上市公司的业绩来说话。从这一层面上讲，当前“维稳”的呼声似乎被投资者所误读了，不希望股市波动过多地被情绪所干扰，才是舆论导向上真正要表达的意思。

    A股市场正在经历熊市最痛苦的煎熬：明明估值已低，但业绩增速滑坡使得投资者不敢大胆做多，明明政策舆论等主观层面在鼓励树立信心，但周边市场、全球性通胀、大小非解禁等客观因素又让人“英雄气短”。趋势的转折需要有一个过程，实质性政策救市或许会是一个推手，但股市真正的转折还是有赖于那些“关键假设”的改变，我们已经看到了诸如油价回落、CPI下降、限售锁定新承诺、“一保一控”新政策等向好变化，辩证地看待股市，“最困难的时候，也许就是最好的即将开始”。

    机构来源：申银万国

责编：韩文燕