《上海证券报》消息：

    作者：刘勘    

    中国人寿回归A股市场发行15亿A股，三年前中国人寿IPO在境外是3.625港元，2006年年初H股于7港元起步一路震荡上升，尤其12月份受回归A股消息刺激出现井喷行情，于A股发行消息公布12月22日H股收盘价24.35港元，过去30日均价为19.51港元，再按照现行汇率折算，尽管A股较H股折价约三成发行，询价结果依然一级市场发行价格18.88元，发行市盈率为97.8倍（2005年盈利计算），计划集资283亿元，网上网下共冻结8325亿元，超过工商银行7810亿元的新记录，可见认购人气之旺。 

    据中国人寿2006年中期报表披露显示，在我国现行会计准则下，其截至2006年中期实现净利润58.17亿元，较去年同期增长61.67%，2006年上半年全面摊薄后每股盈利为0.22元，年内A股15亿发行成功，还将摊薄全年每股盈利水平，预计2007年和2008年净利润分别增长33.3%和28.6%。

    中国保监会最新统计数据显示，今年前11个月全国保险资金运用余额为1.7万亿元,总投资收益752亿元，平均投资收益率为4.86%。目前我国寿险公司对股票和基金投资比例限制，分别为5%和15%，中国人寿是大比例投资于债券和存款的公司，投资比例大概在70%以上，这部分保险资金投资收益率是较低的，按目前债券和存款投资收益率估计约为2%至3%，肯定低于全国平均投资收益率4.86%的水平。结合近年来股票市场、基金、债券、存款和其他投资比例与收益上看，这样一来，中国人寿公司整体投资平均回报率，与全国保险资金运用平均投资收益率水平基本相当。

    目前欧洲市场保险公司的市价内涵价值一般在1至2倍，而现在中国人寿H股和A股价格，市场给予5倍以上，明显高估于欧洲保险市场3倍以上，虽然中国保险市场潜力较大和新增业务较多，中国人寿在中国寿险市场占49.4%，可是保险市场开放程度日益加大，中外资保险公司竞争格局日渐激烈，令国内保险公司生存环境日趋严峻，而且国内保险公司在新增业务和理财等方面明显劣于外资保险公司。

    因此，瑞士银行和野村证券在去年11月报告中指出，中国人寿股价已经反映所有利好消息和今年增长预期，给出目标价分别为17.2港元和17.59港元。但是A股发行价18.88元，高于1.30元以上，新年伊始1月2日H股价格28.25港元，高于目标价每股10港元以上。与此同时，德意志证券认为，中国人寿股本回报率相比其他保险公司来说偏低，不足以支持当前高股价和高市盈率，所以中国人寿H股被炒作氛围太浓，对A股价格的参考意义不大，反而可能会产生引颈受戮的市场效应。

    中国人寿H股在市场上的飙升，意在逼迫A股发行定价处于尴尬犯难的地步，其市场询价区间选择为最高价，A股以18.88元发行，是去年年初3.5倍的价格，那么其资产负债表对账面及隐含价值均有正面影响作用，H股股东因此受益多多，A股股东从某种角度实际沦为H股股东的“轿夫”，A股股东与H股股东投资收益与风险系数差距非常大。

    今后仍有大量H股即将回归A股市场，另外还有红筹股也要回归A股市场，如果各个都像中国人寿H股那样，获得回归A股市场发行上市消息时，即在香港股票市场通过大幅度拉升股价，逼迫A股发行价接近H股或红筹股价，像中国人寿A股发行市盈率，各个都高于A股市场平均市盈率，这种可能性较大。因为H股和红筹股基本是我国国民经济中的骨干优质企业，加之A股市场已经转变投资观念，开始接受大盘蓝筹股，所以高市盈率发行的格局还要延续，预示着大批以高市盈率回归A股市场，导致A股市场投资风险系数远远大于H股和红筹股，同时投资收益空间也将大大小于H股和红筹股，一旦境外市场出现风吹草动，H股和红筹股在香港股票市场发生波动，那么A股市场震荡幅度必然大于香港股票市场的H股和红筹股。

    尤其当大批H股和红筹股回归A股市场，纷纷逼迫A股高市盈率发行，必将给A股市场能否健康稳定发展带来较大隐患，所以讲是我们政府监管层、上市公司、各中介机构、股票投资者等关心股票市场的各方人士，值得高度关注和警觉的问题。(作者系华林证券研究所副所长)

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