《第一财经日报》消息：

    朱平

    一个美国同行曾对我说，谁是华尔街最有权势的人呢？不是基金经理，也不是证券公司CEO，甚至不是巴菲特，而是艾比?科恩女士，高盛集团投资政策委员会主席。

    中国投资者对她可能并不熟悉，但在美国，她却是大名鼎鼎，她在福布斯2005年最有权势的100名女性中排名19，被路透社誉为“华尔街最有影响的分析师”，是华尔街的预言家，每年年底投资者都会认真聆听她对来年的看法。

    1991年美国股市探底2365点，科恩开始鼓吹阶梯式上涨的牛市，她认为科技进步将迎来一个以科技和电信为代表的长期牛市，她从不看空。而曾任富达基金的维尼基则不这样认为，他想股市有涨一定有跌，所以在1995年他坚决看空股市，卖出股票，大量持有债券。但1996年美国股市继续上涨，债市大跌。同年5月，维尼基辞职，这个事件可能是富达公司发展史上的一个重大挫折。

    而就在这一年，由于谣传科恩看空后市，引发了市场的恐慌抛售，以至于她不得不出面辟谣。但到了2000年3月，科恩却突然在媒体上宣布，“10年来，我们的组合模型首次不再超配科技股，我们也将股票的权重从70%降为65%”。差不多同时，摩根士丹利的迪安却仍旧看好后市，他宣布将股票权重从70%调升至75%。但市场显然只能听见科恩的声音，纳斯达克开始崩溃，众多网络股也随之消失。

    中国股市实际上从2003年就步入牛市，因为企业盈利从那时起一直处于上升阶段，从未停止。以价值投资的理念分析，资金或人民币升值其实并不是股市上涨的根本动力，甚至GDP增长的快慢与股市上涨也不存在必然联系，只有企业的利润才是决定股市涨跌的根本原因。今天重读1996年科恩发表的文章《一种重要的力量》，她将美国GDP增长缓慢而股市上涨却不慢的现象归结为三个原因：一是上市公司利润比全国平均水平要好；二是美国公共开支减少压低了GDP，但对上市公司影响却不大；三是海外投资收益增长较快。

    股市的预言家并不是靠摆弄水晶球，判断中国目前正经历的牛市能走多远或多高，也不在于我们的口号或愿望。但如果按照企业的盈利来分析股市的未来，我们则必须分析经济的未来以及企业的效率。好消息是，数据表明，大型境外上市国企的销售额持续增加，使资产周转率上升；存货周转率在增长，导致成本下降；资金流转周期变短，利息费用减少；产业结构变化，高ROE的消费、服务及技术企业占比提升。不好的消息则是经济将进入减速阶段；大型国企的利润可能受益于其垄断地位，而将来这种垄断如果瓦解，其利润也许会面临较大压力。

    (作者为广发基金投资总监)

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